開頭，我們先來回顧一下《大話西游》中的一句臺詞：

“我的意中人是一個蓋世英雄, 有一天他會腳踏七彩祥云來娶我。”

而在大宗商品市場，很多投資者都在期待下一輪橡膠大牛市的到來，猶如紫霞仙子對至尊寶的期待一樣，心心念念，萬眾矚目。也有部分投資者預言說，2023年后橡膠市場將迎來一場持續(xù)7年的大牛市。

真真假假，是妄想還是預言？天才還是瘋子？

四年大宗，二十年橡膠

一般來說，商品價格由供需決定。所有的大宗商品都不能例外，但是在所有的大宗商品中，橡膠又是最為獨特的。很少有品種，能像橡膠一樣具有如此大的價格彈性，同時又具有足夠的成交量。

上一輪橡膠大牛市，從2001年開始至2011年止，期間橡膠價格上漲了近10倍，但是2011-2022年，橡膠價格同樣經(jīng)歷了一輪慘烈的大熊市，價格下跌近80%。

2002-2022年間，大宗商品市場一共經(jīng)歷了5次輪回，順應著5次經(jīng)濟周期的波動，平均每4年一次大宗商品價格輪回，但是橡膠的價格卻只走了一個輪回，正所謂四年大宗，二十年橡膠。

橡膠之所以獨特，主要原因要從供需兩個層面來說：

供應端：供給彈性又弱又強

天然橡膠屬于農(nóng)產(chǎn)品一列，天然具有農(nóng)產(chǎn)品所特有的供給彈性差的問題，而天然橡膠在所有的農(nóng)產(chǎn)品中，又屬于供給彈性最差的一種，從種下樹苗到可以產(chǎn)膠需要7年時間，而一棵橡膠樹通常具有40年的壽命。

這也意味著，天然橡膠的產(chǎn)能是由7年前甚至更久之前的種植來決定的，短期很難改變，不像其他產(chǎn)品一樣可以快速擴充產(chǎn)能以應對，就會產(chǎn)生巨大的產(chǎn)能缺口，從而推升價格持久的上升，而高額的利潤又讓種植商大幅增加橡膠種植，一旦集中開膠，價格又會持續(xù)下降，由此產(chǎn)生持續(xù)時間最長的大宗商品牛市或者熊市。

供給端還有一個問題，天然橡膠的單產(chǎn)短期內(nèi)是可以人為控制的，橡膠樹在那里，割還是不割，每天割一次，還是兩天割一次，都是因價格而變的，因此在產(chǎn)能天花板之下，是有比較大產(chǎn)能彈性的。

另外，橡膠本就耐腐蝕，加工好的橡膠可以長期儲存，這就導致橡膠的總庫存是相對較高的，需要較長時間去消化庫存。

所以，橡膠的供給有一個很特別的特性，產(chǎn)能過剩時，庫存和產(chǎn)能會成為調(diào)節(jié)價格的主力，橡膠價格很難出現(xiàn)大漲，但當產(chǎn)能不足時，又會出現(xiàn)持續(xù)性的上漲。

需求端：發(fā)展中國家是增長主力

天然橡膠的主要應用領域是汽車行業(yè)，而汽車本身屬于價值比較高的消耗品，比較耐用，且具有較高的使用成本，一個家庭有錢，并不一定會無限增加汽車消費，所以，汽車消費是相對穩(wěn)定的。

與此同時，合成橡膠的成熟也對天然橡膠的需求產(chǎn)生了一定的影響，這導致在很多新增需求方面，合成橡膠可以替代天然橡膠，減少了因財富增加而造成的需求增長。比如美國，雖然當前汽車消費增長已經(jīng)沒有潛力，但是在橡膠制品方面，仍然具有上升的潛力。

因此，全球范圍內(nèi)汽車消費在很長時間內(nèi)都比較穩(wěn)定，外加橡膠在供給端天花板之下具有比較高的彈性，所以，橡膠的供需長期處在比較均衡的狀態(tài)，供需平衡比較難以打破。

特別是在一些成熟的發(fā)達國家，汽車消費不但沒有增長，甚至還會下降，而目前汽車需求的增量主要來自于發(fā)展中國家。而汽車的消費不僅僅是汽車本身，同時還需要大量的基礎設施建設，需要國家力量出現(xiàn)大幅增長。

綜合來看，橡膠市場出現(xiàn)大牛市只能走兩條路線，一條是大范圍的自然災害導致供給端大幅度減少，一條是需求端持久的爆發(fā)。

需求決定牛市

2001-2011年的這一輪牛市就是典型的需求爆發(fā)，而需求爆發(fā)的主要原因是中國加入WTO，全面促進了世界范圍內(nèi)的財富增長。因為世界財富的增長，一方面取決于技術帶來的勞動生產(chǎn)率提高，另一方面來自于生產(chǎn)要素價格下降帶來的財富增長，包括勞動力價格、原材料價格等等。

中國14億人融入世界分工，大大降低了勞動力成本，促使財富出現(xiàn)大爆發(fā)，2000-2010年是最近幾十年中，全球經(jīng)濟增長最快的時間段。而2000年開始，當中國人均GDP超過2000美元大關后，汽車需求呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。這一點，我在《印度能否主導下一輪汽車繁榮？》一文中有過詳細闡述。

在此期間，中國汽車銷量從2001年236萬輛上升到2017年最高的2700萬輛左右，10多年時間，銷量增長了近10倍，而2001年全球汽車產(chǎn)量只有5577萬輛，2021年全球汽車銷量才8210萬輛。也就是說，過去20年，全球汽車銷量的增量主要來自于中國。

短期如此巨量的汽車增量自然帶動了橡膠需求，從而造成了長期難以彌補的橡膠供需缺口，帶來了持續(xù)近10年的橡膠大牛市。

自2017年起，全球汽車橡膠達到高潮后，每年的汽車銷量不僅沒有增長，反而出現(xiàn)了下降的趨勢，主要原因是中國的汽車銷量增長進入了瓶頸期，目前中國千人汽車保有量已經(jīng)達到209輛，而日本大概在500輛左右，中國只需要保持當前的銷量，不久之后也就能夠達到日本的水平，中國汽車基本上已經(jīng)沒有了銷量增長的空間。這種需求飽和，某種程度上也是橡膠大熊市的最大推手。

所以，想要知道未來有沒有橡膠大牛市，還是得從需求端來看，究竟有沒有足夠的新增汽車輛以推動下一輪大牛市呢？

人均GDP決定汽車增量

通過歷史研究發(fā)現(xiàn)，汽車銷量與人們收入呈現(xiàn)某種關系。

當人均收入較低時，無法承擔汽車的購買能力，最重要的是汽車并不能給普通人帶來收益，因為汽車本身也是一個消耗品，只有當汽車的投資收益超過成本后，汽車銷量才會大量增加。而當人均收入達到一定水平后，停車成本、持有成本將再次遏制汽車銷量的增長。

當人均GDP超過2000美元左右的時候，汽車消費將迎來大增長，100多年前是這樣，100年后還是這樣，雖然美元經(jīng)過了貶值，但是汽車的制造成本同樣也在下降，某種程度上抵消了這種通脹。當人均GDP處于2000-5000美元時，正是汽車需求爆發(fā)的高峰期。

根據(jù)2021年的數(shù)據(jù)，目前有44個國家的人均GDP處于2000-5000美元之間，人口總量達到28.5億人，占世界人口的比重為36.4%。剔除人口不足1000萬的國家后，共有20個國家，合計27.85億人，占比35.55%。

其中，排名前五的國家分別為印度、印尼、尼日利亞、孟加拉和菲律賓，前五合計21.58億，占比27.54%，前十的還有埃及、越南、伊朗、肯尼亞、阿爾吉尼亞。如果我們剔除掉政治不穩(wěn)定的烏克蘭、伊朗，經(jīng)濟增長潛力較低的安哥拉、約旦，剩余16個國家仍然具有26.13億人口，占比33.34%。

值得注意的是，這些國家都屬于新時代產(chǎn)業(yè)轉移的對象，特別是前五的國家，具有勞動力方面的優(yōu)勢，隨著中國人均GDP突破1.2萬美元，勞動力成本不斷提高，這些產(chǎn)業(yè)轉移是一個長期的大趨勢。中國發(fā)展得越快，這些產(chǎn)業(yè)轉移到這些國家的速度也越快，而這些發(fā)展中國家的汽車消費恰恰處在一個低谷。

因此，在26.13億有效勞動力的支撐下，下一輪汽車消費高潮具有一定的經(jīng)濟基礎。而且，目前全球范圍內(nèi)正處在一個汽車革命中，新功能不斷涌現(xiàn)。在消費能力一定的情況下，產(chǎn)品特性變更的越多，越有利于刺激消費，所以汽車革命會刺激現(xiàn)有消費者換車。

從周期來看，2016、2017年是全球汽車消費的高峰期，而汽車的換車周期一般是4-6年，疊加汽車的智能化、網(wǎng)聯(lián)化、電動化革命，目前全球范圍內(nèi)正進入了一個換車周期，這是十分有利于需求上升的情況。

當前對橡膠有利和不利的環(huán)境

潛力有了，為什么市場沒有起來呢？

第一，高庫存。

受到高價格的刺激，2009-2014年，橡膠種植面積持續(xù)增長，而橡膠的種植周期為7年，如今基本上全球橡膠潛在產(chǎn)能基本上完全釋放，處在產(chǎn)能的高峰期，甚至處在爬坡期，而2017年以來，全球汽車銷量逐步下滑，供大于求的現(xiàn)象長期存在，累計的庫存已經(jīng)達到一個相當?shù)母呶弧?/span>

我們前面提到了，橡膠的產(chǎn)能在需求弱的時候具有較大的彈性，所以高庫存成為壓制價格的達爾摩斯之劍。

第二，需求低迷。

2020年以來，疫情帶來全球范圍內(nèi)供應鏈成本上升，雖然2020年全球實施了寬松刺激，導致需求出現(xiàn)一定的爆發(fā)，但某種程度上來說這是在透支經(jīng)濟增長的潛力，供不應求帶來的就是通脹，而隨之而來的正是全球范圍內(nèi)的加息，進一步抑制經(jīng)濟需求。

另外，影響需求的還有兩件事，一是美國對中國的制裁加碼，全球經(jīng)濟秩序破壞，加大了供應鏈成本，二是俄烏沖突導致歐美制裁俄羅斯，帶來能源價格飛漲，加大了通脹問題。

因此，本該被用于汽車消費的資金被用于對抗疫情、支付戰(zhàn)爭費用，以及轉移到財富本就比較充裕的產(chǎn)油國，這些國家比較富裕，經(jīng)濟的增長對汽車的刺激有限，而歐洲作為最大的損失方，汽車消費也受到抑制。

第三，技術瓶頸。

上一輪PC互聯(lián)網(wǎng)和移動互聯(lián)網(wǎng)帶來了全球經(jīng)濟繁榮，某種程度上也刺激了經(jīng)濟增長，但目前PC與移動互聯(lián)網(wǎng)的紅利期已經(jīng)過去，對經(jīng)濟的刺激作用正在下滑。

新的技術如5g、VR、自動駕駛等技術還尚未成熟，新的應用還沒有爆發(fā)，全球經(jīng)濟的增長缺乏技術力量對分工的快速突破，這也導致全球范圍內(nèi)的政治沖突加大。

因為發(fā)展可以解決很多問題，當技術推動產(chǎn)業(yè)發(fā)展時，每一國家都能從中獲利，就算相對份額不變，絕對份額也會出現(xiàn)增長，但是當經(jīng)濟發(fā)展相對停滯的時候，絕對份額增量較少，分蛋糕奪取份額將成為主要矛盾。

第四，國際供應鏈秩序被打亂

在存量市場爭奪，美國對中國的打壓加劇，限制部分產(chǎn)品對中國出口，同時也對中國的進口產(chǎn)品增加灌水，這實際上是違背了全球化時代分工最優(yōu)化的策略，生產(chǎn)效率降低，變相增加了供應鏈成本，所以經(jīng)濟面自然承壓。

但對未來橡膠行業(yè)來說，有利的一面也有。

第一，新能源革命

新能源革命對經(jīng)濟的作用，可能沒有互聯(lián)網(wǎng)革命強勁，但這也是一個非常重要的變化。因能源成本、能源安全、財富轉移等問題，發(fā)達國家一定會集體進行能源轉型，具體什么原因，以后專門再談。

能源革命帶來的結果是兩個方面，一是能源成本的下降，電力成本遠低于原油、天然氣成本，能源是基礎性原材料，價格的下降將變相增加財富；二是發(fā)展中國家的產(chǎn)業(yè)轉移，因為光伏、風電等能源的主要需求方是發(fā)達國家，發(fā)展中國家的基礎設施比較差，而發(fā)達國家的制造成本太高，需要發(fā)展中國家來供給。能源革命將帶來全球財富再分配，少數(shù)產(chǎn)油國的部分財富轉移到發(fā)展中國家，有利于產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

第二，貨幣寬松

疫情這兩年，雖然全球經(jīng)濟不太好，但是全球范圍內(nèi)的貨幣并沒有少發(fā)，很多貨幣目前還停在金融系統(tǒng)中空轉，沒有釋放到社會上來，等全球經(jīng)濟全面復蘇，當前的貨幣緊縮結束后，這些貨幣將會轉化為消費力。

以三大經(jīng)濟中心來看，美國M2從2020年初的15.4萬億美元增加到了21.4萬億美元，增幅39%；中國則從2020年初的202.3萬億元上漲到261.3萬億元，增幅29%；歐元區(qū)從2020年初的12.34萬億歐元上漲到15.33萬億歐元，增幅24%。三大經(jīng)濟中心在疫情期間的貨幣增發(fā)量均遠高于同期GDP增速，這些貨幣如猛虎在籠。

等下一輪經(jīng)濟再度寬松的時候，市場投資與消費熱情上漲，需求自然就隨之而來。

第三，疫情的掃尾。

這幾年疫情對經(jīng)濟的影響是有目共睹的，但是疾病的傳播性雖然增強了，但是致命性大幅下降，疫情或許已經(jīng)到達了尾聲。全球范圍內(nèi)最后一個防御陣地，中國可能正在轉變政策，疫情對整個供應鏈的影響將會趨于結束，經(jīng)濟將會重新恢復活力。

展望未來，2023年或許將成為變盤點，疫情、新能源等有利條件正在增強，歐美的緊縮政策可能在2023年中轉向寬松，需求可能會集中爆發(fā)，由此帶來汽車消費和橡膠需求的快速上漲。

但是，我們能不能就此說橡膠就迎來了大級別行情呢？

還不能，還有一點制約因素。比如歐美對俄羅斯的能源制裁，以及美國對中國的打壓仍然是限制當前全球經(jīng)濟發(fā)展的關鍵因素，5G、VR等新技術還未爆發(fā)現(xiàn)象級應用。

長期來看，明年很有可能是橡膠十年大牛市的起點，但并不意味著明年就會出現(xiàn)大行情，庫存較多，供需矛盾尚未激化，中間仍然可能會有斷斷續(xù)續(xù)的調(diào)整，但總的方向應該沒有問題。