昨日，上期所橡膠期貨主力合約RU2109大跌4.79%，收報12920元/噸，成交量574567手，持倉量減少10066手至225668手。什么原因讓本就“羸弱”的橡膠期貨價格再度下行？國貿期貨研發中心葉海文告訴期貨日報記者，昨日滬膠主力RU2109合約跌破13000元/噸關口，主要導火索是國際原油暴跌帶動化工品盤面整體走弱，盤面多頭資金恐慌出逃所致。

“日前因為OPEC+逐步放松減產的決議，疊加Delta變異病毒蔓延，美元指數大幅攀升，降低了市場的風險偏好，全球金融市場集體重挫，市場恐慌情緒再度上升。橡膠由于自身基本面處于弱勢狀態，在外圍市場走弱的拖累下，多頭資金出逃，導致橡膠期貨價格出現大幅下跌。”葉海文說。

東證衍生品研究院能化高級分析師曹璐認為，6月以來，在基本面驅動不強的情況下，橡膠盤面走勢更貼近多空博弈。多方立足點在于商品整體牛市氛圍尚未消退，當前橡膠相對其他多數品種已經處于低估值區間，從盈虧比角度適合做多，因此基于低估值邏輯不斷測試做多的安全邊際。而橡膠空方主要分為兩類，一類是基于基本面邏輯將橡膠作為其他強勢品種的空配，另一類是基于基差收斂邏輯的期現套利盤。

“目前橡膠基本面支撐還是比較弱的。一方面，在天氣正常的情況下，今年國內外產區均正常甚至提前開割。開割后原料供應也較為充足，產出不斷爬升。雖然二季度以來東南亞疫情形勢有所惡化，但當地政府依然維持膠園正常運營，膠農戶外割膠和橡膠對外運輸基本沒有受到影響。在不出現極端天氣的情況下，隨著割膠旺季逐漸到來，后續全球天膠產出預計繼續明顯放量。另一方面，年后輪胎內需表現一般，替換胎終端需求較弱，成品胎跌價預期下，貿易商隨采隨用為主，補貨意愿不強。海外需求整體處于恢復上行階段，外銷訂單尚可，但近期出口受海運費上漲影響較大，輪胎廠家出貨受到一定負面影響。目前輪胎廠和經銷商處的成品胎庫存水平較高，4月以來輪胎廠家主動降負荷以緩解庫存壓力。因此，在基本面支撐本身較弱的情況下，目前新冠病毒變種在全球蔓延引發市場對需求復蘇可能停滯的恐慌，后續需關注是否會引發新一輪封鎖措施，一旦封鎖重啟，本就較為疲弱的橡膠需求端將面臨雪上加霜的困境。”曹璐說。

葉海文認為，從供給端來看，主產區邁入增產期，供應釋放增量，雖然東南亞疫情有所惡化，但短期內對供給端的影響仍不明顯，進入下半年后市場供應放大趨勢不改。此外，中游庫存當前仍處于較高水平，前期去庫的節奏有所放緩，后期在上游產量和進口季節性回升的趨勢下，中游庫存或重新進入累庫周期。另外，上期所倉單庫存近期有明顯增加趨勢，當前全乳膠交割利潤尚可，全乳膠產量存增多預期，盤面倉單有增長空間。從下游需求來看，目前整體市場需求表現欠佳，海外變異病毒引發全球第三波疫情卷土重來，海外市場整體需求同樣難以提振。國內市場下游工廠自身銷售及庫存壓力頗大，致使輪胎廠開工率難以提升，加上目前逐步進入高溫季節，多地工廠受供電等因素影響未來整體開工將進一步受到制約，因此市場整體需求短期內難以大幅改觀。

那么，“躺平”多時的橡膠價格何時能夠迎來轉機？葉海文認為，從供需和庫存來看，進入下半年，橡膠維持供需寬松格局不變。下半年在物候條件正常的情況下，供給端仍會維持穩定釋放的節奏，盡管疫情和天氣可能帶來短期的擾動，但是并不改變產能釋放周期的現實。中游庫存方面，在季節性旺產季下，進口量將會回升，同時一旦期現價差隨著絕對價格從低位反彈，將會再給出套利空間驅動套利盤的進口力量，因此中游庫存將會扭轉上半年以來的去庫節奏，或重新進入累庫周期。下游需求方面，隨著整體經濟復蘇高點的出現，需求端的支撐將會減弱，下半年外需出口壓力依舊較大，乘用車和重卡三季度銷量增速或進一步下滑，需求端有走弱的風險。

“目前來看，橡膠期現價差相較前期已經大幅回歸，同時絕對價格也處于相對低估的位置，因此向下空間有限。但從往年的期現價差走勢來看，在RU2109合約交割前仍有回歸空間，因此行情也會受到壓制。整體上橡膠價格仍將維持區間振蕩行情，后期關注01合約在供給端因素擾動下的階段性做多機會。”葉海文說。