下游需求出現分化

　　一方面，歐盟EUDR法案執行恐將導致天然橡膠后續成本提升，這將限制橡膠的回調空間；另一方面，當前國內期貨價格仍處于估值相對低位，三四季度潛在利多因素有望逐步釋放。

　　圖為全國半鋼輪胎產能利用率走勢

　　在經歷了前期高位行情后， 進入7月，國內橡膠系品種轉而出現持續下跌走勢。究其原因在于，一方面，原料端出現季節性上量后，橡膠收購價格回落，階段性供應緊張態勢逐步緩解。尤其是步入6月中下旬之后，天氣影響因素減弱，海外各主產區陸續正常開割，供應季節性上量。截至7月上旬，泰國膠水價格為67泰銖/公斤，較5月末下跌17.28%；泰國杯膠價格為57.15泰銖/公斤，較5月末下跌8.49%。考慮到海內外天然橡膠主產區依舊處于季節性增產階段，原料生產放量預期明顯，價格仍有回落空間。另一方面，隨著國內替代指標陸續入境，國產橡膠供應壓力亦有所緩解，削弱了現貨端價格的支撐力度。與此同時，終端需求疲軟，下游企業庫存消化緩慢。截至7月上旬，全國半鋼胎樣本企業產能利用率為79.98%，環比下降0.23個百分點，同比增加2.07%；全鋼胎樣本企業產能利用率為62.49%，環比下降0.36個百分點，同比上升2.26個百分點。

　　整體上，全鋼胎整體出貨緩慢，成品庫存處于高位，部分樣本企業后續仍存檢修計劃；半鋼胎企業訂單充足，短期產能利用率維持高位，出口方面受到海運費高位、貨柜偏緊因素的制約。終端市場由于國內多地進入主汛期，人員出行及工程基建等多方面受限，輪胎替換市場需求整體偏弱，庫存消化緩慢。另外，市場對后市預期相對謹慎，也在一定程度上拖累膠價走勢。

　　今年受厄爾尼諾沖擊，上半年東南亞地區天然橡膠產量遭遇顯著下滑。數據顯示，1—4月，泰國天然橡膠產量累計達到1126千噸，較去年同期減少22.57%；印尼橡膠產量為835.1千噸，同比跌幅達到21.19%。自2013年起，新種植橡膠樹逐年減少，2020年后新增橡膠產能受限明顯。從割膠面積比例來看，2023年泰國和印尼割膠面積占比分別達到91.02%和79.77%，產量釋放已接近極限。盡管相關國家出臺了扶持橡膠生產的政策，但是我們預計2024年全球天然橡膠供應幾無增量，大體與去年持平。而隨著厄爾尼諾轉為拉尼娜更有利于橡膠樹生長，但也將加劇極端事件的發生，故后續對天氣狀況應密切關注。

　　回顧上半年，國內輪胎行業呈現穩健發展態勢。分類別看，半鋼胎得益于外貿訂單充足，企業產能利用率保持在75%左右高位，同比增長超6.4個百分點。隨著國內汽車以舊換新政策利好及新能源汽車購買限制逐步取消，進一步激發了市場消費潛力，為半鋼胎配套市場需求增長提供了支撐。與之相比，全鋼胎則受制于物流啟動緩慢和基建開工不足，替換市場需求表現疲軟，渠道商和終端門店進貨積極性偏弱。海外訂單減少，以及內外銷不暢，導致相關工廠庫存積壓，部分全鋼胎企業不得不降低產能以緩解庫存壓力，產銷形勢較去年轉弱。

　　展望下半年，半鋼胎企業基于高外貿訂單儲備和低成品庫存，加之國內政策支持，開工率有望維持在高位。全鋼胎市場，隨著貨運行業逐步復蘇，預計將保持穩定。出口方面，盡管短期海運費用高企對出口造成一定壓力，但在海外市場高利率和高通脹的背景下，中國輪胎性價比優勢將成為推動出口的關鍵因素，也對橡膠需求形成底部支撐。

　　整體來看，隨著上半年部分利多因素逐步釋放，膠價底部明顯抬升。年內交易主線將更多集中在驗證產量釋放，而實際增產幅度則成為市場關注的重點。歐盟EUDR法案執行恐將導致天然橡膠后續成本提升，并進一步限制價格的回調空間，疊加當前國內期貨價格仍處于估值相對低位，三四季度潛在利多因素有望逐步釋放。因此，我們對下半年膠價持震蕩偏多態度，在季節性調整結束后，建議仍以逢低做多思路對待。（作者單位：東吳期貨）