天然橡膠庫存延續(xù)去化，偏多對待為主

2024.5.22

摘要/觀點

正如我們前期報告表達(dá)的觀點，中國天然橡膠庫存延續(xù)去化降庫存，庫存最多的地方就是價格的洼地，目前同比處于中性偏低水平，對于膠價形成支撐，但絕對數(shù)量仍然不算太低，所以內(nèi)外盤仍有一定價差。展望后市，延續(xù)前期觀點，目前的需求情況有望延續(xù)，供應(yīng)端后市潛在利多仍存，國內(nèi)天膠庫存水平有望進(jìn)一步下降，對于價格我們持偏多觀點。

天氣擾動暫時消退，后市或卷土重來

橡膠類產(chǎn)品自3月見頂后持續(xù)回落，主要由于干旱炒作情緒的消退，以及原油等大宗回落，成本端有所減弱，但與此同時可以看到海外原料價格仍處于高位區(qū)間，出口利潤偏低到進(jìn)口偏少的邏輯仍然存在，且產(chǎn)區(qū)的天氣擾動仍然存在, 5月17日，泰國政府提醒，北部、中部和南部18日至25日期間注意預(yù)防暴雨帶來的災(zāi)害，警惕山洪和洪澇。

分產(chǎn)區(qū)具體來看，目前泰國原料產(chǎn)出偏少，泰國乳膠廠幾乎沒有原料庫存，開工低位，干膠廠原料庫存在一個月左右，開工五成附近，發(fā)往中國的訂單量同比去年呈現(xiàn)縮減態(tài)勢，在原料價格持續(xù)攀高下，工廠生產(chǎn)成本增加，加劇加工利潤倒掛，這種狀態(tài)仍在延續(xù)，使得國內(nèi)進(jìn)口同比呈現(xiàn)偏少的情況。

海南產(chǎn)區(qū)，降水天氣持續(xù)，割膠工作開展與推進(jìn)受阻，且下游存在一定補(bǔ)庫需求，支撐濃乳價格上揚(yáng)，進(jìn)而激發(fā)海南濃乳加工廠搶奪膠水情緒升溫，對RU形成推動。目前海南加工廠生產(chǎn)成本增加，但下游需求缺乏實際利好改善，加工廠利潤空間受限。

云南產(chǎn)區(qū)，氣候端云南產(chǎn)區(qū)干旱問題有所緩解，但產(chǎn)出膠水總體表現(xiàn)仍為偏少，原料膠水價格居高難下，云南全乳膠交割利潤維持虧損，截至5月16日云南全乳膠交割利潤-85元/噸；調(diào)研得知產(chǎn)區(qū)膠林長勢良好，無其他異常，當(dāng)前加工廠開工水平始終保持在5-6成左右，濃乳原料價格波動對膠水價格也有所抬升。

所以整體來看，供應(yīng)端階段性的天氣擾動仍然存在，當(dāng)然這在往年同樣也有發(fā)生，所以需要觀察在今年同比處于偏高水平的原料價格下的供應(yīng)變化情況；雖然厄爾尼諾現(xiàn)象逐漸轉(zhuǎn)為中性，根據(jù)NOAA的預(yù)測，一旦厄爾尼諾現(xiàn)象結(jié)束，太平洋的中性狀況可能不會持續(xù)很久，拉尼娜現(xiàn)象有望在夏末發(fā)展，并至少持續(xù)到初冬。

圖 1：泰國原料價格（泰銖/公斤）

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

圖 2：泰國干膠生產(chǎn)毛利

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

圖 3：國內(nèi)產(chǎn)區(qū)膠水價格（元/噸）

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

圖 4：國內(nèi)產(chǎn)區(qū)交割利潤（元/打盹）

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

海外需求延續(xù)強(qiáng)勢，中期警惕宏觀風(fēng)險

據(jù)測算，2024年4月，中國半鋼胎產(chǎn)量為5742萬條，環(huán)比+0.14%，同比+5.01%；中國全鋼胎產(chǎn)量為1351萬條，環(huán)比-5.79%，同比-3.71%。4月輪胎產(chǎn)量環(huán)比漲跌互現(xiàn)。成品庫存方面，截止到5月16日，半鋼胎樣本企業(yè)平均庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)在30.26天，環(huán)比+0.01天，同比-6.26天；全鋼胎樣本企業(yè)平均庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)在43.97天，環(huán)比+0.88天，同比+4.84天。

從國內(nèi)開工以及輪胎成品庫存水平來看，半鋼胎今年以來仍維持了較為景氣的水平，全鋼胎雖然同比也有修復(fù)，但相較半鋼仍然偏弱。半鋼胎更多對應(yīng)小車以及家用胎，疫情之后的居民出行修復(fù)是較為明顯的，汽車下鄉(xiāng)政策以及新能源車的需求旺盛，這都在內(nèi)需的角度上對于半鋼胎的需求形成拉動，而地產(chǎn)新開工下行、貨物運輸指數(shù)同比偏低以及重卡換代周期對于全鋼胎形成壓力。

出口對應(yīng)的外需自2021年以來在國內(nèi)外供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)移、一帶一路國家市場需求、歐美PMI回升下持續(xù)保持強(qiáng)勢，據(jù)中國海關(guān)總署5月18日公布的數(shù)據(jù)顯示，2024年前4個月中國橡膠輪胎出口量達(dá)286萬噸，同比增長5.6%；出口金額為506億元，同比增長7.1%。

今年后市，我們認(rèn)為最大的風(fēng)險是外圍的風(fēng)險，尤其是美聯(lián)儲降息時間節(jié)點帶來的需求衰退預(yù)期對于橡膠類商品的下行風(fēng)險，時間節(jié)點上預(yù)計在四季度，在此之前整體向下大幅下挫的風(fēng)險不大，具體時間節(jié)點以及宏觀變化還需持續(xù)關(guān)注。

圖 5：輪胎開工率（%）

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

圖 6：輪胎月度產(chǎn)量（萬條）

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

圖 7：輪胎成品庫存（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

圖 8：輪胎出口（萬條）

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

天膠庫存延續(xù)去化

據(jù)中國海關(guān)總署5月9日公布的數(shù)據(jù)顯示，2024年4月中國進(jìn)口天然及合成橡膠（含膠乳）合計52.3萬噸，較2023年同期的70.1萬噸下降25.4%。2024年1-4月中國進(jìn)口天然及合成橡膠（含膠乳）共計232.9萬噸，較2023年同期的276萬噸下降15.6%。

截至2024年5月12日，中國天然橡膠社會庫存135.5萬噸，較上期下降2.58萬噸，降幅1.87%。中國深色膠社會總庫存為81.3萬噸，較上期下降1.8%。

青島地區(qū)天膠保稅和一般貿(mào)易合計庫存量56.64萬噸，環(huán)比上期減少0.47萬噸，降幅0.83%。

正如我們前期報告表達(dá)的觀點，中國天然橡膠庫存延續(xù)去化降庫存，庫存最多的地方就是價格的洼地，目前同比處于中性偏低水平，對于膠價形成支撐，

但絕對數(shù)量仍然不算太低，所以內(nèi)外盤仍有一定價差。展望后市，延續(xù)前期觀點，目前的需求情況有望延續(xù)，供應(yīng)端后市潛在利多仍存，國內(nèi)天膠庫存水平有望進(jìn)一步下降，對于價格我們持偏多觀點。

圖 9：天然橡膠：社會庫存（萬噸）