清明節后，橡膠板塊走出一輪反彈行情，整體表現強勢。市場人士認為，本輪上漲主要受三大因素影響：一是清明節假期國際原油和金屬價格明顯走強，市場樂觀情緒繼續升溫；二是3月底以來云南橡膠產區降雨偏少，氣溫偏高，干旱風險等級較高，市場擔憂持續干旱影響正常開割進程；三是美國通貨膨脹壓力猶存，美聯儲降息計劃進一步推遲，美元指數有所走弱，大宗商品大幅反彈。后期需要密切關注產區物候情況。

天然橡膠：國內供應增加預期受阻

陳婧玥

天然橡膠前期圍繞14300—15000元/噸區間持續振蕩，本周受云南旱情擔憂影響，橡膠品種表現強勢，盤面連續上漲，突破前期振蕩區間。展望后市，國內迎來新一季開割，海外主產國減產疊加低產季制約導致進口或不及預期，預計短期供應壓力不大，需求在政策刺激下有向好預期，在當前估值相對中性的狀態下，建議對橡膠保持謹慎偏多思路，最大風險因素在于主產區天氣變化。

本輪橡膠上行主要是受國內產區天氣影響。4月以來云南產區再度出現干旱，導致膠樹生出黃葉，部分已經開割的膠園重新停割，整體開割率不高。另外，海南產區也因天氣影響計劃延后開割時間，國內供應增加預期受阻。此外，全乳膠與濃乳膠均用膠水作原料，生產情況會根據兩者利潤變化調整，目前濃乳膠的生產利潤較好，若國內產區正常開割，全乳膠膠水分流情況恐走強，從而造成其產量減少，進一步支撐膠價，后續國內能否全面開割依然有待觀察，及時關注國內產區在開割初期時的氣候變化。

泰國作為最大產膠國，由于厄爾尼諾及樹齡老化等原因，2023年產量初現下降態勢，導致其出口規模減少，2023年泰國橡膠出口444萬噸，累計同比下滑13%，減產現象延續至今，2024年1—2月泰國橡膠產量同比下降 0.39%至 87.1萬噸，加上部分主產區處于減產季與停割季階段，全球橡膠產量進一步下滑。ANRPC報告顯示，2024年2月全球橡膠產量下降至99.5萬噸，加上進口利潤倒掛，導致國內進口量不及預期，2月累計進口橡膠32萬噸，同比下降16%。

前期減產同樣造成原料庫存偏低，支撐原料價格上漲。今年以來，泰國原料價格一路走高，如膠水從年初55.3泰銖/千克漲至年內高點81.2泰銖/千克，漲幅達46.8%。近期主產區降雨，海外原料價格小幅回調，但仍維持偏高位置。東南亞持續高溫，階段性降雨對原料產出影響不大，整體供應偏緊的現狀未完全緩解，原料價格或延續高位，對膠價底部形成一定支撐。

終端汽車方面，今年以來國內出臺多項刺激汽車消費的相關舉措，如1月份提出了以舊換新的汽車助推政策；3月份國務院印發《推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案》，著重于汽車、家電等領域。據統計，截至2023年年底，國三及以下乘用車保有量達到1378.8萬輛，國四10年以上高車齡保有量達4851.6萬輛，均面臨換新需求，更新數量可觀。另外，3—4月車企優惠政策仍延續，根據工信部最新公布的新車上市名錄，近期多家車企計劃發售的新車型與換代車型，有望刺激國內汽車銷量繼續增長，從而進一步拉動輪胎企業產銷，橡膠需求存向好預期。

綜上所述，成本支撐仍存，目前國內開割不暢，疊加海外天膠產區減產且處于低產季，預計短期供應壓力不大，下游輪胎在內外銷拉動下保持高位生產，政策刺激帶來終端汽車消費新增量，且當前估值相對中性，在供需偏樂觀預期下，建議對橡膠保持謹慎偏多思路。（作者單位：福能期貨）

合成橡膠：下游輪胎行業產銷旺盛

閭振興

本周初以來，國內丁二烯橡膠期貨2405合約回撤至40日均線附近（即13200元/噸一線）受到明顯支撐，期價止跌企穩，重新上漲。基于目前國際原油期貨價格穩步上漲，丁二烯橡膠成本支撐邏輯凸顯，同時下游國內車市產銷量保持樂觀態勢，輪胎行業維持高景氣度，原材料需求驅動力量強勁，預計后市國內丁二烯橡膠期貨2405合約維持偏強格局運行。

2024年以來，國內外原油期貨價格企穩走強，迎來一輪牛市上漲行情。其中，美國WTI原油期貨價格累計漲幅達21.56%，布倫特原油期貨價格累計漲幅達17.67%，國內原油期貨主力合約累計漲幅達23.31%。受潛在地緣衍生風險不斷擴散的影響，全球原油溢價再度增強。我們認為，今年二季度，地緣衍生風險持續擴散所帶來的原油溢價增強依然是驅動油價重心上行的主要邏輯。可以看到，2024年以來，俄烏衍生沖突不斷發生，同時中東巴以沖突未見緩和跡象，局勢動亂的外溢風險依然處于高位，這給國際原油期貨價格帶來偏高的溢價效應。與此同時，原油供應端繼續維持偏緊格局。數據顯示，2024年一季度開始OPEC+減產進入實質階段。2024年3月OPEC原油產量為2642萬桶/日，環比再度減少5萬桶/日。為了避免出現原油供應過剩， 3月OPEC+將自愿減產措施延長至今年二季度末。此外，二季度原油需求回暖，煉廠春檢結束并陸續重啟，消費能力增強將提振原油庫存去化節奏，二季度全球原油供需缺口料擴大。基于上述因素考慮，預計未來原油價格將大概率延續偏強走勢。丁二烯橡膠上游原材料是原油，在原油期貨價格保持強勢的背景下，下游產品成本支撐作用凸顯。

受國內車市需求改善驅動，2024年以來，國內輪胎企業訂單量較為充足，行業景氣度明顯回升。國家統計局最新數據顯示， 1—2月中國橡膠輪胎外胎產量15324.3萬條，同比增長19.5%。1—2月，中國橡膠輪胎出口量同比上升9.7%，達到133萬噸，出口金額增長10.3%，達到236.22億元。在產銷旺盛的驅動下，國內輪胎企業開工率持續回升。據統計，截至2024年4月5日當周，山東地區輪胎企業全鋼胎開工負荷為67.96%，較年初大幅回升18.96個百分點。國內輪胎企業半鋼胎開工負荷為80.45%，較年初大幅回升10.50個百分點。目前部分輪胎企業產能利用率仍處于提升階段，隨著整個行業產量繼續恢復性增長，輪胎企業對于丁二烯原材料需求將維持高景氣度，后市仍將關注下游輪胎廠的原料補庫節奏。

綜上來看，基于國際原油期貨價格穩步上漲，丁二烯橡膠期貨成本支撐邏輯凸顯，同時下游國內車市產銷量保持樂觀態勢，輪胎行業維持高景氣度，原材料需求驅動力量強勁，預計國內丁二烯橡膠期貨2405合約維持偏強格局運行。（作者單位：寶城期貨）

淺色膠升水深色膠幅度有限

寇帝斯

在橡膠期貨市場中，20號膠和天然橡膠期貨是兩個重要的交易品種。盡管它們都與橡膠產業相關，但在合約標的、原料來源、加工工藝及用途等方面存在顯著差異，雖然兩者價格波動的大方向一致，但品種間價差會因各自基本面強弱而產生波動。

合約標的與原料方面，天然橡膠期貨的合約標的物包括國產全乳膠和進口3號煙膠片，而20號膠期貨的合約標的物則是20號膠。全乳膠主要采用新鮮膠乳加工，產品雜質含量低，加工鏈條較短。相比之下，20號膠的原料更為多樣，包括杯膠、簡單處理后的生片和煙膠片等，這些原料的不同導致了兩者在加工過程中預處理方式的主要差異，分析時我們也將兩者分為深色膠（20號膠期貨）、淺色膠（天然橡膠期貨），主要分析深淺色膠價差關系。

性能及終端用途方面，由于生產工藝和原料的不同，深色膠和淺色膠在物理性能上也有所區別。淺色膠橡膠的強度和硬度較低，但韌性和彈性好，而深色膠的生產過程中會加入一定量的碳黑，以增加橡膠的耐用性、耐磨性和抗老化性能。因此淺色膠由于其優異的性能，常用于制造高品質的橡膠制品，如食品和醫療用品。深色膠則更多地用于輪胎行業和其他工業應用。

今年春節假期后，膠價多次大幅上漲，兩品種價差不斷收窄，現貨方面出現了深色膠升水淺色膠的情況。正常情況下，由于淺色膠品質更優，雜質更少，價格應升水深色膠，但由于深淺色膠基本面的差異，造成現貨市場深淺色膠偏離正常價差結構。2月28日深色膠現貨STR20MIX（山東）報價為13050元/噸，淺色膠SVR3L（山東）報價為12900元/噸，深色膠最高升水淺色膠150元/噸。

造成這種現象發生的具體原因為：國內春節假期后，泰國逐步進入低產期，同時前期亦受到病蟲害、天氣等影響干擾，旺季產出不旺，原料呈現供應偏緊格局，導致原料收購價格呈現一路上漲的趨勢，最高時泰國原料膠水收購價81.2泰銖/公斤，杯膠收購價57.65泰銖/公斤，創下近6年的最高水平，高成本壓力疊加國際市場買盤積極，供應端推動膠價重心整體上移，深色膠漲幅更為強勁。

下游方面，深淺色膠需求有所分化。深色膠下游輪胎企業，2024年春節后復工情況好于2023年，部分企業春節期間設備不停，開工率保持較高水平。而淺色膠下游需求長期處于不溫不火狀態，春節后下游制品企業整體開工時間及開工積極性均弱于輪胎企業，訂單情況缺乏明顯改善，面對節后膠價整體價格重心上移的行情，優先消化節前儲備低價原料庫存，對高價原料采購謹慎，市場交易冷淡，拖累淺色膠市場行情跟漲不足。

近期兩者價差已逐步回歸正常結構，一方面隨著泰國產區割膠臨近，厄爾尼諾現象影響逐漸減弱，市場對新膠順利開割保持樂觀，泰國原料價格止漲回落。截至4月5日，泰國原料膠水收購價76.25泰銖/公斤，跌幅6.1%，杯膠收購價55.05泰銖/公斤，跌幅4.51%，成本對深色膠支撐弱化，下游輪胎企業亦對高價原料抵觸，采購原料相對謹慎。另一方面，淺色膠估值逐步修復，下游制品行業緩慢復蘇，以及國內淺色膠庫存逐步下降，去庫幅度大于深色膠，價差逐步回歸正常，但考慮到淺色膠下游需求難有明顯好轉的情況下，預計淺色膠升水深色膠幅度有限，后續關注各主產區天氣及生產情況。（作者單位：廣發期貨）

以上內容僅供參考，據此入市風險自擔

分析人士：三大因素促發膠價持續走強

記者 董依菲

清明假期歸來，橡膠板塊整體表現強勢，三大橡膠期貨連續拉漲。為何橡膠板塊節后大幅拉漲？目前盤面交易邏輯是什么？橡膠市場實際表現如何？后續三大膠種是否會有差異化表現？對此，期貨日報記者采訪了相關市場人士。

節后以來橡膠板塊持續走強，國投安信期貨橡膠研究員胡華釬認為，主要是三方面因素促成的：首先，清明節假期國際原油和金屬價格明顯走強，市場樂觀情緒繼續升溫；其次，雖然3月底以來云南天然橡膠產區逐漸開割，但是降雨偏少，氣溫偏高，干旱風險等級較高，市場擔憂持續干旱影響正常開割進程；最后，宏觀方面，美國通貨膨脹壓力猶存，美聯儲降息進一步推遲，美元指數有所走弱，大宗商品大幅反彈。

事實上，節后宏觀經濟數據向好帶動了商品市場整體氛圍的回暖。不過對于橡膠板塊而言，不同橡膠品種間的行情驅動因素則有所差異。天然橡膠方面，中信期貨能化研究員李青認為，此次上漲主要是出于對云南產區天氣的擔憂。今年云南地區2月和3月降雨量數據較往年同期減少了60%—90%，整個云南植膠區均處于較為嚴重的干旱狀態。雖然當前旱情較為嚴重的農場已采取相應的措施，并對部分處于陽坡的林段做了停割處理，待降雨量足夠時進行開割。但若持續干旱，會對橡膠樹的生長發育以及產量造成較為嚴重的影響。合成橡膠方面則是受近期原油價格不斷上漲帶來的情緒提振，以及原料丁二烯價格走高的影響。

國泰君安期貨能化研究員高琳琳表示，天然橡膠與20號膠主要受國內產區天氣影響，割膠進程受阻，膠水產出量整體偏低，部分地區出現停割現象，海南產區亦受到天氣影響，開割日期稍有延后，使得此前的供應增多預期受到打壓。合成橡膠方面，則主要由于成本端丁二烯價格堅挺，基本面壓力伴隨減產逐步緩解，同時在橡膠板塊與宏觀氛圍帶動下出現價格上漲。

胡華釬認為，目前天然橡膠盤面的主要驅動為供應端，云南產區已經開割，海南產區即將開割，越南產區隨后開割，開割初期需要密切關注產區物候情況，謹防干旱等天氣炒作；20號膠盤面的主要驅動為進口端，需要關注內外價差情況；合成橡膠盤面的主要驅動為成本端，上游丁二烯強勢導致下游普遍虧損，相關裝置停車檢修或降負荷運行。

“進入4月份，橡膠市場實際表現相對平穩，產業鏈之間博弈進入新階段，利潤分配再平衡。天然橡膠上游供應進入增產期，合成橡膠上游原油市場承壓，原料端可能讓利，終端需求表現尚可，現貨市場去庫存化。”胡華釬說。

高琳琳認為，進入4月份天膠和20號膠整體內銷需求表現較上月放緩，渠道拿貨積極性轉弱，多以缺貨補齊為主，終端需求平淡，實際消化能力不足，代理商多囤意愿不足。在供需面變化上，她表示泰國橡膠原料止跌維穩，保持高位。供應端的關注點由泰國轉向國內開割后供應量是否能達到預期；需求端實際變化不大，半鋼胎開工率延續高位運行，全鋼胎開工率偏中性；庫存方面，深淺色膠庫存齊降。

對于合成橡膠來說，李青表示，在原料丁二烯方面，清明節后下游或有短暫的需求提升剛需補貨，但因下游利潤表現持續倒掛，需求支撐預計有限。隨著遼陽石化裝置重啟，將少量補充山東地區貨源，外加斯爾邦石化和威特化工裝置重啟，供應端對價格的支撐減弱。同時外盤價格上行動力放緩，4月丁二烯價格有高位振蕩后走弱預期。合成膠自身成品庫存總量依舊偏多，當前現貨價格對下游拿貨意愿形成一定壓制。

高琳琳表示，國內順丁橡膠出廠價格持穩，市場價格穩中上漲，原料丁二烯市場表現趨強，且受齊翔順丁橡膠裝置檢修消息影響，現貨市場氛圍更趨謹慎，業內普遍小幅加價試探，但下游未見明顯改觀，剛需跟進為主。

對于天然橡膠后市來說，李青認為，4月份基本面并無較大矛盾，也沒有對期貨端形成明顯指引，所以天膠價格偏區間振蕩為主，但需要警惕國內外產區天氣因素引發的情緒擔憂導致盤面突破區間大幅波動；合成橡膠或出現上漲后回落的走勢，主要因為其偏弱的基本面表現，但整體波動區間同樣不大。膠種強勢度依次是：天膠、20號膠、合成橡膠。

在高琳琳看來，天膠與20號膠預計短期維持高位振蕩，淺色膠表現強于深色膠。在合成橡膠方面，她表示，成本端丁二烯價格支撐仍在，預計短期價格延續高位振蕩。中期來看，丁二烯價格或隨遠洋船貨供應增加而回調，對順丁價格支撐減弱。

“如果不考慮干旱天氣等外部沖擊，天然橡膠供應季節性增加，原料價格見頂回落，庫存去化進程預計比較艱難。合成橡膠供應被動減少，庫存將加快去化，加上成本端支撐效應偏強，因此三個橡膠品種走勢有所分化。”胡華釬表示。

本文源自：期貨日報