昨日，滬膠強勁發(fā)力，帶動橡膠板塊集體上行。記者觀察到，早盤滬膠率先漲停，20號膠以及丁二烯橡膠隨后迅速拉漲。其中RU2405合約站上15000元／噸整數(shù)關口，為2020年11月以來高位。受訪人士普遍表示，除宏觀政策刺激外，橡膠基本面也向好，多重利好推動膠價大幅上行。

　　“當前橡膠市場交易的主導邏輯是海外原料端的持續(xù)走強以及市場對于泰國干旱可能導致的新割季原料價格高位延續(xù)和產(chǎn)量縮減的預期。”國泰君安期貨高級分析師高琳琳表示。

　　從橡膠自身基本面來看，自2023年泰國等東南亞主產(chǎn)國確定減產(chǎn)消息后，原料膠水及杯膠價格基本維持上行趨勢，泰國原料收購價格屢創(chuàng)新高。

　　截至3月14日，泰國膠水價格77.5泰銖／公斤，周環(huán)比上漲5.87%，同比上漲60%；杯膠價格54.45泰銖／公斤，周環(huán)比上漲2.02%，同比上漲45%。

　　在高琳琳看來，天然橡膠最大的利多在于短時泰國產(chǎn)區(qū)原料價格高企，成本支撐仍存。“泰國產(chǎn)區(qū)進入低產(chǎn)季，高溫天氣延續(xù)，部分橡膠樹因高溫呈現(xiàn)病態(tài)，規(guī)模有待進一步追蹤。云南產(chǎn)區(qū)已下發(fā)開割前期準備，目前天氣相對正常，關注厄爾尼諾對天氣的影響。”高琳琳稱，合成橡膠方面，原料端丁二烯由于外盤價格支撐，預計短期仍高位偏強，目前民營企業(yè)生產(chǎn)虧損，行業(yè)開工率有所下降。

　　此外，輪胎需求及政策利好也為橡膠上漲帶來了較大的支撐。

　　“受前期地緣沖突及歐美消費降級影響，輪胎需求自去年起持續(xù)火熱。”廣發(fā)期貨能化首席分析師張曉珍告訴記者，春節(jié)假期后下游積極復工，截至3月14日，中國半鋼胎樣本企業(yè)產(chǎn)能利用率為80.53%，環(huán)比上升0.19個百分點，同比上升1.30個百分點。

　　據(jù)她介紹，上周多數(shù)半鋼胎樣本企業(yè)裝置運行延續(xù)高位，目前企業(yè)訂單充足，且常規(guī)規(guī)格缺貨尚存，短期開工積極性不減，因模具調(diào)換，或存小幅波動。內(nèi)銷出貨逐步趨向常規(guī)走貨狀態(tài)，整體集中性較前期放緩，外貿(mào)出貨仍較為火爆，企業(yè)成品庫存延續(xù)去化狀態(tài)。

　　截至3月14日，中國全鋼胎樣本企業(yè)產(chǎn)能利用率為72.34%，環(huán)比上升0.87個百分點，同比下降1.51個百分點。周內(nèi)檢修樣本企業(yè)產(chǎn)能利用率恢復性提升，疊加個別企業(yè)產(chǎn)量繼續(xù)恢復，帶動整體樣本企業(yè)產(chǎn)能利用率微幅提升。上周內(nèi)銷出貨緩慢，企業(yè)去庫速度不及預期，整體庫存止跌回升。

　　庫存方面，天膠社會庫存持續(xù)下降。截至3月10日，中國天然橡膠社會庫存156萬噸，較上期下降1.38萬噸，降幅0.88%；中國深色膠社會總庫存為93.5萬噸，較上期下降0.91%；中國淺色膠社會總庫存為62.5萬噸，較上期下降0.82%。

　　政策端，國務院近日印發(fā)《推動大規(guī)模設備更新和消費品以舊換新行動方案》支持汽車以舊換新和報廢更新。據(jù)測算，2023年汽車報廢量凈增756萬輛，增幅32%，報廢增長相對較快，車市報廢更新升級或成為重要增長動力。

　　在國投安信期貨分析師胡華釬看來，3月份全球天然橡膠處于季節(jié)性的低產(chǎn)期，尤其是中國、越南和泰國北部天然橡膠產(chǎn)區(qū)停割。不過，4月中旬后國內(nèi)外產(chǎn)區(qū)陸續(xù)開割，供應壓力在潑水節(jié)后逐漸增加。“從需求來看，春節(jié)以來國內(nèi)市場需求逐漸恢復，中國輪胎企業(yè)產(chǎn)成品出庫增加，海外訂單需求較好。”胡華釬稱，目前輪胎開工率已經(jīng)回升至歷史同期偏高水平，也預示著未來進一步提升的空間有限。

　　展望后市，業(yè)內(nèi)人士普遍認為，今年橡膠價格重心進一步上移概率偏大。

　　“2013年以來，橡膠新增種植面積逐年下滑，泰國南部已進入持續(xù)減產(chǎn)階段，同時印尼亦有橡膠樹老齡化的影響，減產(chǎn)趨勢明確。從割膠面積占比來看，2022年東南亞主產(chǎn)國泰國和印尼的割膠面積占比分別為90.78%和80.07%，產(chǎn)量釋放基本達到天花板水平。進口方面的壓力亦有所緩解，同時天氣方面仍存擾動，厄爾尼諾的影響依舊未消退，預計供應方面維持較低增長。”張曉珍表示。

　　需求由于前期地緣沖突及歐美消費降級影響，預計今年下游消費仍有亮眼表現(xiàn)。

　　在她看來，短期天然橡膠市場在多重利好刺激下偏強運行，但需謹防利好消息未兌現(xiàn)，后續(xù)對膠價行成負反饋。“中長期需把握不同點位和時間節(jié)點下的主導邏輯，以低多思路為主。”她稱。

　　同樣，中銀期貨能化首席分析師彭程也認為，至少在2024年度全球進入開割旺季之前，橡膠價格整體偏強。

　　在她看來，需求端的邊際變化不容小覷。“在價格分析中，相對于供應端，需求端的變量通常變化較慢，對價格的即時性影響較小，但其影響程度通常更為深遠，因而不可忽視。”彭程表示。

　　近日國務院印發(fā)《推動大規(guī)模設備更新和消費品以舊換新行動方案》，明確提出要組織開展全國汽車以舊換新促銷活動，鼓勵汽車生產(chǎn)企業(yè)、銷售企業(yè)開展促銷活動，并引導行業(yè)有序競爭。“預計至少在國內(nèi)市場將能實現(xiàn)將產(chǎn)量兌現(xiàn)為銷量，而全球則是不同車企爭奪市場份額。”彭程稱，就年度而言，因汽車行業(yè)競爭加劇，將增加對上游原料的需求，原料價格有上漲預期，且產(chǎn)業(yè)利潤或將向上游轉移。

　　此外，從估值角度來看，相較于外盤日本和新加坡市場，國內(nèi)期貨市場的相對估值偏低，有修復需求。

　　“前期內(nèi)外價差持續(xù)倒掛，反映出中國橡膠庫存較高的特點，市場給予中國市場的定價偏低。”高琳琳表示，近日外盤價格流暢上漲，而隨著國內(nèi)庫存去化，價差或也將通過內(nèi)盤價格抬升而修復，內(nèi)盤市場向上驅動較強。

　　高琳琳介紹，新加坡TSR20合約的交割品與NR相同，對國內(nèi)市場價格有一定指引作用。而日本TOCOM煙片合約雖然與RU、NR的交割品不同，價格參考意義不大，但近期TOCOM煙片的持續(xù)走高仍對國內(nèi)市場情緒有所利好。

　　在胡華釬看來，目前，天然橡膠市場呈現(xiàn)出國內(nèi)外嚴重分化的特征，其實根源在于品種間嚴重分化，日本和新加坡煙膠片期貨走勢最強，中國全乳膠期貨表現(xiàn)最弱，中國和新加坡20號膠表現(xiàn)居中。“在強勢品種的帶動下，弱勢品種不斷補漲，異常的品種間價差將逐漸回歸，本質(zhì)上是一個估值修復的過程。”胡華釬稱。

　　“近幾年全球天然橡膠市場供應端相對穩(wěn)定，隨著天然橡膠進入增產(chǎn)期，季節(jié)性利好效應逐漸減弱。”胡華釬表示，如果終端市場需求復蘇無法匹配的話，那么高估值品種進一步向上的空間有限，而低估值品種依然有較大的修復空間。

　　談及后市的市場變量，高琳琳認為有兩點：一是關注厄爾尼諾對云南降雨的影響。云南產(chǎn)區(qū)一般在3月中下旬開割，而開割之后，4月和5月若降雨不足，會出現(xiàn)停割現(xiàn)象。二是輪胎漲價能否落地。由于橡膠價格高位，全鋼胎生產(chǎn)利潤持續(xù)走低，但全鋼胎庫存去化困難，下游能否接受漲價存疑。

　　值得注意的是，近期由于期貨價格和波動率上漲較快，下游采購或將趨于觀望。在彭程看來，橡膠基差預計走弱，不排除期貨回調(diào)的風險，但驅動偏強，上下游企業(yè)可把握好交易節(jié)奏，平滑企業(yè)生產(chǎn)利潤的波動。