合成橡膠:短期區間寬幅震蕩,可構建賣寬跨期權策略
01
摘要
合成橡膠期貨1月維持區間震蕩,主要受原油波動影響較大。
當前國內宏觀主要體現為需求不足,政策刺激推進經濟修復,國際宏觀主要表現為預期不好,但經濟數據好于預期導致降息時間波動影響經濟需求。從合成橡膠供需來看,當前上游的丁二烯成本支撐較強,合成橡膠當前產能利用率較高,下游需求受春節影響弱化,整體庫存有所增加。合成橡膠期權成交量和持倉量持續下降,PCR指標指向看漲期權交易活躍。綜合考慮上述因素,我們推薦合成橡膠期貨以區間寬幅震蕩對待,期權上可考慮實行寬跨的雙賣策略。
風險提示:宏觀政策變化、原油價格變動、供需異常變化
02
合成橡膠走勢回顧
2024年1月合成橡膠呈現寬幅震蕩的走勢,整體走勢受原油擾動較高。月初從最高12930元/噸逐步下跌至11925元/噸,隨后跟隨原油逐步震蕩反彈至12440元/噸,之后繼續下探11855元/噸,月底跟隨原油反彈至12275元/噸,合成橡膠期貨行情整體維持在11800-12800元/噸區間寬幅震蕩。
圖1:合成橡膠和原油走勢圖 |
數據來源:文化財經、徽商期貨研究所 |
03
宏觀經濟分析
國內方面,當前國內經濟仍面臨有效需求不足、社會預期不穩、物價偏低、房地產表現偏弱、資本市場波動較大等壓力。為提振市場主體信心、助力房市企穩、激發實體經濟活力、穩定資本市場,中國人民銀行決定:自2024年2月5日起,下調金融機構存款準備金率0.5個百分點(不含已執行5%存款準備金率的金融機構)。預計本次下調金融機構存款準備金率將向市場提供長期流動性1萬億元,同時近期廣州放開改善房限購政策,隨著刺激政策逐步實施疊加今年美聯儲降息預期,預計今年國內經濟呈現前低后高態勢。
國際方面,受服務業和制造業活動升溫提振,1月主要發達經濟體PMI數據均出現不同程度的改善,且普遍好于預期水平,市場需求短期內出現改善,特別是制造業復蘇情況更加明顯。美國1月綜合PMI初值升至52.3,為去年6月以來最高,2024年伊始經濟展現了韌性。英國1月綜合PMI初值升至52.5,為七個月來最高。歐元區的數據則相形見絀,1月綜合PMI雖較上月回升,從47.6升至47.9,但連續八個月低于榮枯線。1月歐元區商業活動有所回暖,經濟衰退壓力略有減小,制造業的改善抵消了服務業的進一步下滑。鑒于英美歐經濟表現整體好于預期,今年央行降息的時點可能會推遲。
04
基本面分析
1、供給分析
本月上游丁二烯成本支撐較強,去年底原料丁二烯市場價格小幅整理,但現貨市場謹慎氛圍不減,延續惜售情緒,節后現貨報盤維持溢價,且幅度愈發放大,山東市場價格先跌后漲,整體從9100元/噸漲至9500元/噸。從國內整體丁二烯庫存來看,當前仍處低位,月度庫存僅略高于2020年。
本月順丁橡膠(丁二烯橡膠)產能利用率呈現微降后大幅提升,產能利用率從月初54.73%提升至63.14%。本月順丁橡膠生產利潤受上游成本擠壓有所下降,但當前仍維持穩定的正利潤,截至2024年1月25日,以齊魯石化(600002)順丁橡膠為例,順丁橡膠出廠價格穩定在12300元/噸,中石化華東丁二烯價格穩定在9200元/噸,理論推算齊魯石化順丁橡膠成本在11976元/噸,齊魯石化順丁橡膠理論利潤值穩定在324元/噸。目前順利橡膠生產利潤明顯優于2023年,導致檢修后產能利用率逐步提升,其中本月山東益華、燕山石化順丁橡膠裝置恢復正常運行,浙石化、齊魯石化、菏澤科信順丁橡膠裝置陸續重啟,提振順丁橡膠產能利用率大幅提升。截至2024年1月24日,國內順丁橡膠庫存量較上周期有所增長,環比增長4.48%。周期內順丁橡膠工廠庫存量明顯增長,貿易商庫存量小幅下降,綜合本期數據顯示,順丁橡膠樣本企業總庫存量增長。
2、需求分析
從國內輪胎企業開工率、輪胎產量和出口量等數據來看,2023年,我國汽車產銷量超過3000萬輛,創歷史新高。據國家統計局公布的數據顯示,中國橡膠輪胎外胎產量9.87754億條,較上年同期增長15.3%,其中12月中國橡膠輪胎外胎產量為8687萬條,同比增加23.8%,2023年國內全鋼輪胎產量1.39億條,同比增長14%;半鋼輪胎產量5.91億條,同比增長22%。截至1月25日,本月中國半鋼胎樣本企業產能利用在72%左右,月內多數半鋼胎企業為滿足訂單需求,較前兩年維持高位,月內外貿出貨順暢,內銷補前期訂單為主,整體供應仍較為偏緊。中國全鋼胎樣本企業產能利用率為59.6%,月內全鋼胎樣本企業產能利用率環比小幅走低,同比去年小幅提升。山東東營、濰坊地區部分企業計劃在月底停工,個別企業已逐步進入節前收尾階段,拖拽樣本企業產能利用率小幅走低。月內外銷仍對企業出貨形成一定支撐,內銷整體出貨緩慢,企業輪胎成品庫存呈現小幅累庫趨勢,但半鋼胎出口表現比較好。
圖2:丁二烯庫存 | 圖3:高順順丁橡膠產能利用率 |
圖4:中國順丁橡膠生產毛利 | 圖5:中國輪胎開工率 |
數據來源:上海鋼聯、徽商期貨研究所 |
05
合成橡膠期權分析和策略推薦
合成橡膠期權上市后波動率出現由低波階段抬升到高波階段,同時出現成交量的大幅抬升,但近一個月隨著合成橡膠期貨走出區間震蕩行情,波動率整體開始穩步回落,同時期權成交量亦開始快速回落至上市初的水平。從PCR指標來看,近期成交量PCR(VL-PCR)呈現寬幅波動,且顯著小于1,持倉量PCR值橫盤為主,但近期出現下降,從指標的意義來看,當前看漲期權成交和持倉都較看跌期權活躍,說明隨著底部區間震蕩,期權投資者看漲傾向更高。
圖6:合成橡膠強期權成交持倉情況 | 圖7:日認沽/認購(PCR)指標分析 |
數據來源:上海鋼聯、徽商期貨研究所 |
當前合成橡膠上游成本支撐較強,下游需求短期出現轉弱跡象,基本面整體維持平衡偏緊狀態,預計合成橡膠后期維持區間寬幅震蕩走勢,后期可能因為上游原油波動,以及下游需求變化引發標的波動,整體維持上有頂下有底的震蕩行情,合成橡膠期貨策略上采取區間震蕩對待,期權策略上可在波動率較高的時候采用賣出寬跨期權策略。
圖8:賣出寬跨期權策略 |