【導(dǎo)語】2023年，天然橡膠市場供需整體表現(xiàn)為供大于求，價格運行承壓，年均價重心同比走低。2024年天然橡膠產(chǎn)業(yè)供需矛盾的逐步緩和，膠價重心或擺脫底部區(qū)域?qū)崿F(xiàn)向上增長；但宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境帶來的商品聯(lián)動性影響恐對膠價走勢形成干擾，預(yù)計2024年天然橡膠價格將呈現(xiàn)區(qū)間震蕩且重心抬升的局面。

　　2023年國內(nèi)天然橡膠市場呈現(xiàn)倒梯形走勢，其走勢與《2022-2023中國天然橡膠市場年度報告》中的預(yù)測存在偏差，造成預(yù)測存在偏差的主要原因在于上半年國內(nèi)高庫存壓力下，現(xiàn)貨價格偏弱長期處于底部區(qū)間拉低年內(nèi)均價水平。2023年上海市場SCRWF均價為12166元/噸，較去年均價(12522)跌2.84%；12月29日收于11725元/噸，較年初(12225)下跌4.09%。2023年1-6月份，山東市場STR20#混合人民幣均價為11099元/噸，較去年同期(12018)跌16.34%；6月27日收于10525元/噸，較年初(10925)下跌3.66%。

　　2023年天然橡膠市場運行低點出現(xiàn)在上半年，4月上旬淺色膠上海市場SCRWF最低達(dá)到11025元/噸，5月下旬深色膠山東市場STR20#混合最低達(dá)到10425元/噸，主要是因為春節(jié)后需求復(fù)蘇不及預(yù)期疊加上半年高內(nèi)現(xiàn)貨高庫存壓制膠價處于底部偏弱運行。年內(nèi)高點出現(xiàn)在10月份，淺色膠上海市場SCRWF最高達(dá)到13475元/噸，深色膠山東市場STR20#混合最高達(dá)到12350元/噸，下半年起基本面有所好轉(zhuǎn)，產(chǎn)區(qū)多雨導(dǎo)致市場對于減產(chǎn)預(yù)期增加，同時下游開工維持高位，供需端對價格形成利多支撐，膠價實現(xiàn)年內(nèi)翹尾。

　　回顧2023年，全年來看供大于求，進(jìn)口量大增，令國內(nèi)庫存高企，價格俯沖至低位水平窄幅震蕩，從而拉低年內(nèi)均價水平。下半年伴隨基本面改善，尤其是供應(yīng)端減產(chǎn)支撐膠價實現(xiàn)年內(nèi)翹尾。

　　國內(nèi)現(xiàn)貨庫存創(chuàng)新高壓制膠價運行

　　2022年四季度，伴隨進(jìn)口膠大量涌入國內(nèi)，同時需求轉(zhuǎn)淡，供需失衡令國內(nèi)現(xiàn)貨庫存快速積累。進(jìn)入2023年國內(nèi)天然橡膠總進(jìn)口648.74萬噸，同比增長7.04%，創(chuàng)歷史新高，一方面國內(nèi)外需求偏差預(yù)期導(dǎo)致中國進(jìn)口量猛增，東南亞以及非洲天然橡膠陸續(xù)向中國市場轉(zhuǎn)移，另一方面非標(biāo)套利活躍，進(jìn)一步加劇國外貨源的涌入。國內(nèi)現(xiàn)貨充裕，供大于求令庫存持續(xù)增長，年內(nèi)深色膠遲遲未能迎來去庫，高內(nèi)現(xiàn)貨庫存高企，導(dǎo)致價格處于底部區(qū)間震蕩。截止到12月底，中國天然橡膠社會庫存約206.51萬噸，同比微降3.08%，依然處于歷史高位水平。

　　需求同比增加托底天然橡膠市場行情

　　2023年天然橡膠需求量同比增加。除了一季度自低位走高后，二季度至四季度月度需求量整體處于60-70萬噸之間波動，年內(nèi)需求量高點出現(xiàn)在3月份，為67.09萬噸，低點出現(xiàn)在1月份，為36.78萬噸。伴隨防疫政策優(yōu)化，出行需求等支撐下天然橡膠主要消費下游輪胎市場開工表現(xiàn)優(yōu)于去年同期，利于天然橡膠需求量同比改善，整體來看需求保持復(fù)蘇趨勢，利好天然橡膠市場行情。

　　從天然橡膠主要下游消費領(lǐng)域輪胎行業(yè)開工情況來看，開工水平好于2022年。據(jù)統(tǒng)計，2023年全鋼胎企業(yè)年均開工58.55%，同比走高7.01個百分點；半鋼胎企業(yè)年均開工68.03%，同比走高8.46個百分點。一季度，伴隨春節(jié)假期的結(jié)束，在前期訂單待交付以及經(jīng)銷商補(bǔ)庫需求下，輪胎企業(yè)成品庫存降至低位，工廠主動儲庫意向升溫，支撐輪胎3月開工沖高至年內(nèi)高點，整體產(chǎn)量保持增長趨勢。而進(jìn)入二季度后，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)復(fù)蘇預(yù)期一再落空，內(nèi)銷市場表現(xiàn)薄弱，輪胎企業(yè)產(chǎn)銷壓力下調(diào)整開工負(fù)荷，對原材料的需求轉(zhuǎn)淡，拖拽天然橡膠行情走跌。下半年，伴隨國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)性增長，輪胎內(nèi)銷市場平穩(wěn)向好，同時輪胎出口市場表現(xiàn)亮眼，輪胎行業(yè)整體開工表現(xiàn)平穩(wěn)。盡管年末全鋼胎企業(yè)成品庫存增加，開工承壓，采購原材料節(jié)奏放緩對天然橡膠行情構(gòu)成一定拖拽，但需求端韌性表現(xiàn)較好，托底天然橡膠市場行情，膠價年末翹尾。

　　新膠產(chǎn)出不及預(yù)期成本支撐較為明顯

　　受天氣及病蟲害影響，天然橡膠主產(chǎn)區(qū)新膠產(chǎn)量均受到不同程度的影響。國內(nèi)產(chǎn)區(qū)而言，年初在氣候及白粉病的影響下，產(chǎn)區(qū)開割時間較2022年同期有所延后，同時厄爾尼諾氣候帶來的降雨偏多影響，海南、云南產(chǎn)區(qū)新膠釋放一度受阻，原料收購價格上漲，產(chǎn)量增長受限。國外產(chǎn)區(qū)而言，就主產(chǎn)區(qū)泰國來看，2023年開割初期因高溫干旱而導(dǎo)致開割時間推遲，開割之后泰國陸續(xù)進(jìn)入雨季，尤其是9-10月份降雨量高于均值水平，引發(fā)市場減產(chǎn)預(yù)期。11月份東北部天氣逐漸恢復(fù)正常，但泰南依然多雨，也拉府也有洪水消息傳出，市場對于天然橡膠年內(nèi)減產(chǎn)預(yù)期不斷升溫，受此影響，原料收購價格持續(xù)處于高位。

　　國內(nèi)天然橡膠進(jìn)口依賴度超過80%。從進(jìn)口膠生產(chǎn)成本及利潤來看，泰國橡膠加工廠年內(nèi)生產(chǎn)利潤空間持續(xù)被壓縮。以泰標(biāo)及煙片膠為例，開割時間推遲，旺產(chǎn)季產(chǎn)出不旺，導(dǎo)致原料收購價格持續(xù)高挺，生產(chǎn)成本居高不下，加工廠生產(chǎn)利潤受損，尤其是煙片膠年內(nèi)生產(chǎn)利潤處于持續(xù)虧損狀態(tài)。因此，橡膠加工廠不愿過低價格出貨，成本端對天然橡膠市場行情的支撐較為明顯。

　　展望2024年，天然橡膠產(chǎn)業(yè)供需矛盾的逐步緩和，膠價重心或擺脫底部區(qū)域?qū)崿F(xiàn)向上增長；但從金融屬性來看，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境帶來的商品聯(lián)動性影響恐對膠價走勢形成干擾。因此，預(yù)計2024年天然橡膠價格將呈現(xiàn)區(qū)間震蕩且重心抬升的局面。

　　供應(yīng)端來看，2024年全球天然橡膠生產(chǎn)能力有望進(jìn)一步提高，傳統(tǒng)產(chǎn)膠大國產(chǎn)量增速雖放緩，但非洲科特迪瓦等新興產(chǎn)膠國增速提升明顯，總產(chǎn)量供應(yīng)將呈現(xiàn)小幅增長趨勢；然而中國現(xiàn)貨庫存儲備的偏高水平，或令2024年進(jìn)口壓力放緩。

　　需求端來看，全球天然橡膠消費量預(yù)計將呈現(xiàn)恢復(fù)性增長，中國輪胎出口市場有望延續(xù)高位韌性，但伴隨著原材料價格的上漲，輪胎企業(yè)生產(chǎn)利潤空間壓縮，以及內(nèi)銷市場復(fù)蘇緩慢，從而使得2024年天然橡膠總需求缺乏增長動能而維持平穩(wěn)推進(jìn)形態(tài)。同時，2024年歐美市場需求仍存有恢復(fù)空間，但恢復(fù)節(jié)奏上將呈現(xiàn)出美國偏強(qiáng)而歐洲相對緩慢的形態(tài)。

　　庫存端來看，由于2022-2023年東南亞庫存向中國市場的動態(tài)轉(zhuǎn)移，因而主產(chǎn)國普遍存在庫存偏低的情況，尤其同時鑒于近幾年產(chǎn)區(qū)氣候異常導(dǎo)致的新膠上量不暢的情況下，預(yù)計2024年伊始將加劇加工廠對于原料的爭奪，從而對于膠價底部形成較強(qiáng)支撐。此外，按照全球天然橡膠季節(jié)性供應(yīng)周期及特點來看，超預(yù)期天氣可能將帶來主產(chǎn)國新膠放量的不及預(yù)期，最終將反映在中國現(xiàn)貨市場庫存的持續(xù)去化，這將對于天然橡膠價格亦形成利多驅(qū)動。

　　而基于產(chǎn)品供需情況之后，從宏觀環(huán)境來看，作為雙屬性的天然橡膠更易受到宏觀外部環(huán)境對其價格的波動影響，尤其天然橡膠整體仍處于估值相對偏低，更易受到資金青睞，這將對市場價格帶來托底和帶動作用。2024年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)有望延續(xù)復(fù)蘇趨勢，從而對商品市場整體運行形成良好運行環(huán)境；但海外市場看，風(fēng)險依舊存在，高利率環(huán)境帶來的問題依舊值得注意，外溢風(fēng)險的存在仍可能導(dǎo)致價格運行承壓，外圍宏觀環(huán)境不確定性較高，或?qū)⑹沟锰烊幌鹉z的上漲通道并不順暢。

　　綜合來看，2024年預(yù)計天然橡膠價格運行重心整體或呈現(xiàn)偏強(qiáng)震蕩趨勢，產(chǎn)業(yè)基本面將呈現(xiàn)出供需雙增局面，但由于需求增速有望大于供應(yīng)增速，供需矛盾減緩，國內(nèi)庫存迎來去庫周期，膠價運行或呈現(xiàn)相對偏強(qiáng)形態(tài)；但需觀察宏觀及產(chǎn)業(yè)政策對膠價運行結(jié)構(gòu)的沖擊。