來源： 期貨日報

當前天膠整體呈供需雙弱格局。從供應端來看，國內橡膠產區進入供應尾聲，泰國還處于上量階段，需求端季節性淡季對于天然橡膠的拖累較為明顯，全鋼庫存壓制輪胎企業開工率。橡膠并未出現超預期利好，依然受到弱現實基本面的制約。在我國經濟長期向好的趨勢下，明年橡膠宜謹慎樂觀對待，價格中樞有望進一步上移，可把握脈沖式行情。

　　供應增速逐步放緩

　　當前仍然難言橡膠供應拐點已至，但橡膠供應增速逐步放緩。2022—2025年橡膠種植面積處于增長期，但由于膠價低迷，全球橡膠主產區近幾年新增種植面積維持低增長，樹齡老化問題進一步發酵。其中，馬來西亞、印尼受樹齡老化的影響較大，泰國、越南的樹齡結構尚可，產能還存在進一步釋放的空間。近年，以科特迪瓦為首的非洲膠產量和出口量均出現明顯增長，對缺口有所回補，整體橡膠供應延續小幅增長態勢。2024年我國橡膠依舊處于高產能周期，原料收購價格走高，仍能刺激橡膠邊際產量釋放，濃乳分流相對有限，進口市場繼續承壓，國內整體累庫趨勢未改。

　　需求端有望延續今年的亮眼表現，我國出口支撐具有韌性，配套胎上能源結構動力轉換或帶來持續增長空間。替換胎方面，物流行業有序復蘇。整體上，我們認為，在無重大外部事件干預下，2024年天然橡膠供需處在橫向小幅增長的階段，且供應增速逐步放緩。

　　2024年厄爾尼諾或致開割推遲

　　2024年供應端上的變數在于厄爾尼諾現象帶來的減產預期兌現情況。本輪厄爾尼諾有所走強，預計持續到2024年第二季度，6月厄爾尼諾將恢復至中性水平。2024年4月全球橡膠主產區陸續進入開割期，但受厄爾尼諾帶來的偏干旱氣候影響，或出現開割推遲情形，全年可開割天數下降。國內方面，由于云南或再度出現延遲開割，疊加異常天氣出現的概率較大，全乳供應可能存在暫時性缺口，濃乳補庫需求或加劇膠水分流現象，從而助推盤面短期走強，走出脈沖式行情。

　　今年收儲一直是市場反復交易的熱點話題，月間結構變化一定程度上反映了市場對于收儲預期的變化，2301和2305合約上出現罕見的反向市場結構。隨著基本面利好兌現和收儲未有新進展出現，橡膠期貨市場各合約又重回遠月升水結構中。從此前預估的收儲量來看，我國天膠高流通庫存的事實無法改變，但收儲可交割品能夠有效提振市場看多情緒?？傮w來說，收儲的變數仍是2024年市場重點關注的影響因素。

　　非標套利參與偏謹慎

　　非標套利一直是市場期現主流模式，模式已十分成熟，導致大量資金把橡膠作為空配品種，長期壓制橡膠價格。近年來，參與橡膠期現業務的主體眾多，期現價差收益不斷稀釋，全乳倉單相對過剩，非標價差還將繼續回歸，但2024年價差的收斂程度或繼續不及預期。供應端炒作題材頻發將對非標套利主體參與積極性有所影響。非標套利資金入場謹慎或為橡膠進一步打開盤面波動區間，吸引多頭資金入場。

　　綜上所述，筆者對于橡膠大牛市到來仍然偏謹慎，但供應端存在利多熱點，橡膠價格中樞有望進一步向上抬升。同時，需注意兩方面的風險因素：一是匯率變動下，全鋼胎海外需求轉弱；二是原油下跌利空合成橡膠合約，從而對橡膠價格帶來沖擊。（作者單位：物產中大期貨）