來源: 期貨日報
當前天膠整體呈供需雙弱格局。從供應端來看,國內橡膠產區進入供應尾聲,泰國還處于上量階段,需求端季節性淡季對于天然橡膠的拖累較為明顯,全鋼庫存壓制輪胎企業開工率。橡膠并未出現超預期利好,依然受到弱現實基本面的制約。在我國經濟長期向好的趨勢下,明年橡膠宜謹慎樂觀對待,價格中樞有望進一步上移,可把握脈沖式行情。
供應增速逐步放緩
當前仍然難言橡膠供應拐點已至,但橡膠供應增速逐步放緩。2022—2025年橡膠種植面積處于增長期,但由于膠價低迷,全球橡膠主產區近幾年新增種植面積維持低增長,樹齡老化問題進一步發酵。其中,馬來西亞、印尼受樹齡老化的影響較大,泰國、越南的樹齡結構尚可,產能還存在進一步釋放的空間。近年,以科特迪瓦為首的非洲膠產量和出口量均出現明顯增長,對缺口有所回補,整體橡膠供應延續小幅增長態勢。2024年我國橡膠依舊處于高產能周期,原料收購價格走高,仍能刺激橡膠邊際產量釋放,濃乳分流相對有限,進口市場繼續承壓,國內整體累庫趨勢未改。
需求端有望延續今年的亮眼表現,我國出口支撐具有韌性,配套胎上能源結構動力轉換或帶來持續增長空間。替換胎方面,物流行業有序復蘇。整體上,我們認為,在無重大外部事件干預下,2024年天然橡膠供需處在橫向小幅增長的階段,且供應增速逐步放緩。
2024年厄爾尼諾或致開割推遲
2024年供應端上的變數在于厄爾尼諾現象帶來的減產預期兌現情況。本輪厄爾尼諾有所走強,預計持續到2024年第二季度,6月厄爾尼諾將恢復至中性水平。2024年4月全球橡膠主產區陸續進入開割期,但受厄爾尼諾帶來的偏干旱氣候影響,或出現開割推遲情形,全年可開割天數下降。國內方面,由于云南或再度出現延遲開割,疊加異常天氣出現的概率較大,全乳供應可能存在暫時性缺口,濃乳補庫需求或加劇膠水分流現象,從而助推盤面短期走強,走出脈沖式行情。
今年收儲一直是市場反復交易的熱點話題,月間結構變化一定程度上反映了市場對于收儲預期的變化,2301和2305合約上出現罕見的反向市場結構。隨著基本面利好兌現和收儲未有新進展出現,橡膠期貨市場各合約又重回遠月升水結構中。從此前預估的收儲量來看,我國天膠高流通庫存的事實無法改變,但收儲可交割品能夠有效提振市場看多情緒??傮w來說,收儲的變數仍是2024年市場重點關注的影響因素。
非標套利參與偏謹慎
非標套利一直是市場期現主流模式,模式已十分成熟,導致大量資金把橡膠作為空配品種,長期壓制橡膠價格。近年來,參與橡膠期現業務的主體眾多,期現價差收益不斷稀釋,全乳倉單相對過剩,非標價差還將繼續回歸,但2024年價差的收斂程度或繼續不及預期。供應端炒作題材頻發將對非標套利主體參與積極性有所影響。非標套利資金入場謹慎或為橡膠進一步打開盤面波動區間,吸引多頭資金入場。
綜上所述,筆者對于橡膠大牛市到來仍然偏謹慎,但供應端存在利多熱點,橡膠價格中樞有望進一步向上抬升。同時,需注意兩方面的風險因素:一是匯率變動下,全鋼胎海外需求轉弱;二是原油下跌利空合成橡膠合約,從而對橡膠價格帶來沖擊。(作者單位:物產中大期貨)