【20231129】【橡膠專題】以史為鑒，初探國內收拋儲與供需結構的關系

泰國：收儲提案的消息釋出時基本都會帶動周內盤面價格上行，但隨著政府信譽降低，近幾次收儲消息對盤面價格的影響越來越弱；除去2017年由于產區爆發洪水災害導致盤面價格上行，拋儲基本都會帶動周內盤面價格下行。

中國：除去2007年和2013年供需失衡導致的盤面價格異動，收儲提案的消息釋出時可能會帶動月內盤面價格上行，也可能對盤面價格影響不大；拋儲基本會帶動月內的盤面價格下行。

總體來看，國內目前仍為供過于求的狀態，預計2023年供需缺口與2012年最為一致。因此，估計此次收儲量大約在10萬噸左右，且為新全乳膠。考慮到2003-2012年為國內種植面積高速增加的階段，國內供應的轉折點或許要看到2028年。

1 泰國歷次收拋儲回顧

自2009年起，泰國一共進行過5次收儲，3次拋儲，總收儲天然橡膠61.13萬噸，總拋儲天然橡膠30.70萬噸。最近一次收儲時間是2016年1月，收生膠片、杯膠和乳膠共10萬噸。最近一次拋儲時間是2021年4月，拋煙片和杯膠共10萬噸。

圖1 泰國歷次收拋儲情況

數據來源：公開資料整理，紫金天風期貨研究所

圖2 新加坡RSS3和TSR20期貨價格走勢

數據來源：紫金天風期貨研究所

引發價格上漲（價格至少上漲5%）

1) 2012年1月24日收儲：收儲提案通過當天RSS3期貨價格較上周上漲9.71%，TSR20期貨價格較上周上漲6.14%，收儲對盤面價格有明顯的正向影響。

2) 2012年9月18日收儲：收儲提案通過當天RSS3期貨價格較上周上漲8.19%，TSR20期貨價格較上周上漲8.43%，收儲對盤面價格有明顯的正向影響。

3) 2014年10月22日收儲：收儲提案通過當天RSS3期貨價格較上周上漲7.79%，TSR20期貨價格較上周上漲10.09%，收儲對盤面價格有明顯的正向影響。

4) 2016年1月14日收儲：收儲提案通過當天RSS3期貨價格較上周上漲9.34%，TSR20期貨價格較上周上漲1.22%，收儲對RSS3盤面價格有明顯的正向影響。

5) 2016年12月28日拋儲：拍賣一周后RSS3期貨價格較當天上漲6.49%，TSR20期貨價格較當天上漲4.92%。此次價格上漲原因并非拋儲，而是由于2017年1月泰國遭遇百年一遇的冬季洪水災害，此次洪水持續近1個月時間，致使泰國南部宋卡、素叻他尼、洛坤等生產區域嚴重受災。

6) 2017年1月17日拋儲、2017年1月18日拋儲：拍賣當天RSS3期貨價格較上周上漲4.70%，TSR20期貨價格較上周上漲7.07%。此次價格上漲原因仍為洪水災害。

引發價格下跌（價格至少下跌5%）

1) 2017年2月14日拋儲：拍賣一周后RSS3期貨價格較當天下跌9.66%，TSR20期貨價格較當天下跌9.38%，拋儲對盤面價格有明顯的負向影響。

2) 2017年3月21日拋儲：拍賣一周后RSS3期貨價格較當天下跌8.33%，TSR20期貨價格較當天下跌7.90%，拋儲對盤面價格有明顯的負向影響。

價格無大幅變化（價格變化幅度不超過5%）

1) 2014年8月25日拋儲：拍賣一周后RSS3期貨價格較當天下跌2.42%，TSR20期貨價格較當天下跌3.00%。

2) 2021年4月28日拋儲：此次拋儲是東北橡膠股份公司與橡膠管理局簽署的采購協議，橡膠為庫存長達9年的老橡膠，且參加競標的單位寥寥無幾。

總結：泰國收儲提案的消息釋出時基本都會帶動短期的盤面價格上行，因此，收儲對盤面價格有明顯的正向影響。除去其他因素導致的盤面價格變動（如產區爆發洪水災害：2016年12月28日和2017年1月17日的兩次拋儲），拋儲拍賣基本都會帶動短期的盤面價格下行，因此，拋儲對盤面價格有明顯的負向影響。

2 國內歷次收拋儲回顧

自2007年起，我國一共進行過9次收儲，3次拋儲，總收儲天然橡膠58.68-59.68萬噸，總拋儲天然橡膠10.30萬噸。最近一次收儲時間是2014年12月，收全乳膠共12.85萬噸。最近一次拋儲時間是2023年7月，拋全乳膠共2.4萬噸。

圖3 中國歷次收拋儲情況

數據來源：公開資料整理，紫金天風期貨研究所

圖4 中國RU期貨價格走勢

數據來源：紫金天風期貨研究所

引發價格上漲（價格至少上漲5%）

1) 2009年2月23日收儲：收儲提案通過當天到此輪收儲結束（將近50天左右），RU期貨價格從13110元/噸上漲15.79%至15180元/噸，收儲對盤面價格有很強的正向影響。

2) 2009年4月收儲：收儲提案通過當天到此輪收儲結束（將近6個月左右），RU期貨價格從15180元/噸上漲22.46%至18590元/噸，收儲對盤面價格有很強的正向影響。

3) 2012年11月8日收儲：收儲提案通過一個月后RU期貨價格較當天上漲6.22%，收儲對盤面價格有明顯的正向影響。

4) 2014年12月5日收儲：收儲提案通過一個月后RU期貨價格較當天上漲5.95%，收儲對盤面價格有明顯的正向影響。

5) 2007年12月18日拋儲：拍賣一個月后RU期貨價格較一個月前上漲17.33%，RU期貨價格從17200元/噸上漲至20180元/噸。此次價格上漲原因主要是供需失衡，放儲的1.9萬噸橡膠數量微乎其微。

6) 2023年7月21日拋儲：拍賣一個月后RU期貨價格較當天上漲7.30%，考慮到此次為輪儲，疊加BR2401合約在7月28日上市后大幅上漲的帶動（拍賣一周后RU期貨價格較當天僅上漲0.74%），導致RU期貨價格上漲。

引發價格下跌（價格至少下跌5%）

1) 2013年10月29日、2013年11月12日等隨后共4次收儲：收儲提案通過當天到此輪收儲結束（將近60天左右），RU期貨價格從19465元/噸下跌6.16%至18265元/噸，隨后又在1個月內從18265元/噸下跌15.25%至15480元/噸，此次收儲并未改變橡膠的下行趨勢。

2) 2010年4月14日、2010年4月23日拋儲：拍賣一個月后RU期貨價格較當天下跌15.04%，拋儲對盤面價格有明顯的負向影響。

價格無大幅變化（價格變化幅度不超過5%）

1) 2012年10月26日收儲：收儲提案通過前后一個月RU期貨價格較當天并無大幅度上漲或下跌，9月27日至11月26日RU期貨價格維持在24500±1100元/噸之間。

總結：中國收拋儲對價格的影響并不是絕對的，不能一概而論。除去其他因素導致的盤面價格變動（如供需失衡：2007年12月18日拋儲和2013年10月29日等隨后共4次收儲），收儲提案的消息釋出時可能會帶動短期的盤面價格上行，也可能對盤面價格影響不大；拋儲拍賣基本會帶動短期的盤面價格下行。收拋儲的消息在短期內會成為盤面價格變化強有力的驅動，但長期來看，還是供需決定一切。

3 國內供需結構分析

2028年或是國內供應的轉折點：在2003-2012年間，我國橡膠新種面積平均值為5萬公頃，2013年國內新種面積開始明顯下滑，同比減少78.33%，2013-2023年橡膠新種面積平均值為0.78萬公頃。由于橡膠樹穩定產膠的能力可以維持25年，所以實際上來算，到2028年，2003年新種的橡膠樹才開始進入產膠下行的階段。

圖5 中國天然橡膠種植情況

數據來源：ANRPC，紫金天風期貨研究所

2007年拋儲價格上漲：根據ANRPC預估數據和市場收集的信息我們得知，隨著亞洲金融風暴結束，全球經濟步入發展快車道，中國更是從2003年起實現長達六年多持續雄起，因此市場普遍看好2007年的消費，并對2008年橡膠的需求持樂觀態度。這就導致2007年拋儲市場普遍買賬，盤面價格上漲。

2013年收儲價格下跌：根據ANRPC預估數據，2013年中國供需缺口在63萬噸左右，過剩量約為當年國內產量的70%。2013年國內多次收儲也無法改變橡膠累庫的情況，因此出現盤面在收儲后仍然下跌的現象。

今年收儲未定：根據ANRPC預估數據和市場信息，我們預計2023年庫存或繼續增加46萬噸左右，供需缺口與2012年最為一致。2012年我國收儲全乳膠量為10.6-11.6萬噸，基本為新膠。且歷史幾次收儲基本都是收全乳膠或煙片，近幾年以全乳膠為主，且當年收儲量基本可以達到10萬噸左右。因此我們估計，此次收儲量大約在10萬噸左右，且為新全乳膠。

圖6 中國天然橡膠供需結構

數據來源：ANRPC，海關總署，紫金天風期貨研究所

總結：總體來看，國內目前仍為供過于求的狀態，預計2023年庫存或繼續增加46萬噸左右，供需缺口與2012年最為一致。因此，估計此次收儲量大約在10萬噸左右，且為新全乳膠。考慮到2003-2012年為國內種植面積高速增加的階段，國內供應的轉折點或許要看到2028年。