摘要

1、國內制造業創半年新高，假期旅游數據靚麗。國內9月份中國制造業PMI環比上升0.5個百分點至50.2%，創新近半年來新高，生產指數表現靚麗。中秋節、國慶節假期8天，國內旅游出游8.26億人次，按可比口徑較2019年增長4.1%；實現國內旅游收入7534.3億元，較2019年增長1.5%。

2、美國經濟表現穩定，美聯儲維持鷹派。美國ISM制造業PMI回升至49好于預期，9月新增非農就業33.6萬人，高于市場預期的17萬人，10年期美債收益率已經上行至4.8%之上。美國數據較好提升了11月加息的可能，美聯儲官員繼續發出鷹派警告，理事鮑曼表示要進一步加息才能令通脹及時回到2%。

3、金融期貨觀點：長假期間A50先跌后漲，累計微漲0.15%，影響市場表現的因素主要是美國利率有可能維持高位帶來的短期市場恐慌、油價高位大幅回落以及經濟數據好于預期。國內消費正逐步恢復，出行人次和旅游收入同比都大幅增加，經濟的逐步恢復可能是支撐股指止跌反彈的主要原因。已有的風險已經被較為充分計價，節后股指有望平穩開市；在市場信心提振和地產政策持續優化的背景下，預計四季度國內債券市場利率趨于上行。

4、大宗商品觀點：從假期外盤走勢來看，外盤品種除玉米、標普指數外其他多數品種均出現下跌走勢，商品市場短期由偏多氛圍轉向偏空。建議關注原油及其下游品種的空頭機會。白糖國內進口階段性偏少，后市注意天氣炒作，隨著四季度全球絕對庫存水平下降和進口倒掛投資者可以繼續逢低買入。棉花庫存偏低，金九銀十旺季來臨，棉價短期易漲難跌，仍有上行動力，關注旺季訂單情況以及籽棉收購價格，長期看，回調做多CF01合約依然存在投資價值。美元走強和供應高增長使得銅價短期承壓，但銅價總體可能區間波動，建議關注美元、人民幣匯率、庫存和基差等變化。長流程鋼廠長期維持在虧損狀態疊加四季度的環保限產會減少對鐵礦石的需求，不過在鋼廠的減產力度上不會有之前預期的那樣強烈，整體供需會維持“動態平衡”的狀態。

正文

1、制造業重返復蘇，假期旅游小幅超2019年同期

生產方面2023年9月份中國制造業采購經理指數（PMI）為50.2%，環比上升0.5個百分點，6個月以來首次重返復蘇區間，整體數據顯示前期穩增長系列政策對生產和需求產生較為正面影響，經濟景氣程度明顯回升。生產復蘇持續提振。本月生產指數較上月大幅上漲至52.7%，創下3月以來新高。生產-在手訂單所反映出的真實下游需求從上月的6%回升至7.4%。

地產方面，9月29日-10月5日，30大中城市商品房總成交量為69.07萬方，日均成交量為9.9萬方/天，較2022年十一假期前7天日均成交額上升0.3%，較2019年同期下降45.4%。9月，百強房企銷售業績環比提升17.9%，環比增幅高于去年同期。其中，逾六成百強房企實現單月業績環比增長，部分企業環比增幅在60%以上。同時，重點100城新房成交面積環比增長約14%，市場活躍度有所好轉，政策效果初步顯現。

出行方面，經文化和旅游部數據中心測算，中秋節、國慶節假期8天，國內旅游出游8.26億人次，按可比口徑同比增長71.3%，按可比口徑較2019年增長4.1%；實現國內旅游收入7534.3億元，按可比口徑同比增長129.5%，按可比口徑較2019年增長1.5%。2023年9月29日-10月5日，全國遷徙規模指數日均為922.9（2022年同期為328.3，2021年為692.4），表明今年居民出行熱情較往年恢復明顯。9月29日至10月5日，全國鐵路、公路、水路、民航總共預計發送旅客人數為39461.9萬人次，比2022年同期增長54.6%，相較于2019年同期減少35.1%。

消費方面，截至今天（7日）零時，2023國慶檔電影總票房超27.3億元，總觀影人次超過6479萬，總場次超352萬場。據商務部商務大數據監測，假期前七天，全國重點監測零售和餐飲企業銷售額同比增長9%。根據中國聯通數據監測，9月28日18時至10月6日6時，243個國家級夜間文化和旅游消費集聚區夜間客流量1.12億人次，平均每個集聚區每夜5.76萬人次，較2022年國慶節假期增長68.7%。

2、美聯儲維持鷹派，原油和貴金屬大幅下跌

節日期間，在大概率發生的美國政府關門危機的渲染下，市場一度呈現恐慌式的資產拋售，美股、黃金均出現大幅下挫。不過最后在距離“政府關門”生效前3小時之際，兩院通過了一項為期45天的短期支出法案，避免美國聯邦機構資金耗盡導致的政府“停擺”。眾議院議長麥卡錫也因此次向民主黨妥協而被罷免。

盡管美國政府避免關門，但是市場的擔憂情緒仍在積聚，盡管本周公布的美國ISM制造業PMI回升至49好于預期，但另一方面卻提升了11月加息的可能，美聯儲官員繼續發出鷹派警告，理事鮑曼表示要進一步加息才能令通脹及時回到2%。當前市場對11月繼續加息的預期仍然偏低（CME聯邦基金利率隱含加息概率為11.2%），但是市場正逐步接受政策利率將在高利率維持更長時間的現實，美債收益在節日期間持續走高，10年期美債收益率已經上行至4.8%之上水平。9月非農數據再超預期，新增非農就業33.6萬人，高于市場預期的17萬人。薪資增速同比4.2%，失業率3.8%與前值持平，整體表現優異。一定程度支撐當前美元和美債收益表現。相較之下歐元區和日本經濟以及政策的疲弱令歐元和日元持續走貶。不過值得注意的是，市場對于未來整體經濟需求疲弱的擔憂并未消散，三季度，特斯拉全球范圍內共生產電動車43.05萬輛，交付43.51萬輛，分別同比增長約18%、27%，環比分別下降10.3%、6.7%。但低于市場預估的三季度產銷量分別為46.2萬輛與45.67萬輛。原油價格也于近期出現大幅下挫。未來隨著美國經濟數據的轉弱，市場表現的避險特征或愈發明顯。

3、金融期貨觀點

【IF&IH】

國慶長假期間A50先跌后漲，累計微漲0.15%，影響市場表現的因素主要是美國利率有可能維持高位帶來的短期市場恐慌、油價高位大幅回落以及經濟數據好于預期。長假期間，我們的消費正逐步恢復，出行人次和旅游收入同比都大幅增加。經濟的逐步恢復可能是支撐股指止跌反彈的主要原因。我們認為目前已有的風險已經被較為充分計價，節后有望平穩開市，當前估值水平對于中長線資金來說性價比較高，建議左側做多為主，預計IH00波動2500-2700，IF00波動區間3700-4000。

【IC&IM】

國慶長假期間，外盤美股科技股表現相對抗跌，納斯達克指數小幅收漲。港股方面，也是科技股表現相對更佳，恒生科技指數累計漲幅為1.01%，恒生指數累計漲幅為0.65%，國企指數累計下跌0.27%，假期科技板塊幾乎無視十年期美債收益率的強勢。美國9月非農就業數據超預期增至33.6萬人，9月制造業PMI反彈至49，就業和經濟數據的強勁表現推動市場對于美聯儲加息預期的升溫，十年期美債收益率再創新高突破4.8%，美股和港股科技板塊對十年期美債收益率的強勢表現鈍化利好于節后A股科技板塊的反彈。國內9月制造業PMI錄得50.2，重回擴張區間，國慶長假期間的出游人數和旅游收入均較2019年同期分別增長4.1%和1.5%，隨著政策效應的不斷累計，經濟運行的積極信號不斷顯現，同時三季度中小盤超跌后性價比提升，建議期指單邊做多。套利方面，建議入場多IM空IH的跨品種套利。

【國債】

長假期間，10年期美債收益率大幅上行20bp至4.81%，主要是美國制造業PMI和非農就業數據好于預期，美聯儲部分人員表示將進一步提高利率，市場緊縮預期增強。國內旅游出游人數和實現收入按可比口徑均同比分別大幅增長71%和129%，較2019年也有所增長，其他餐飲和電影票房也保持增長，整體消費持續恢復。9月官方制造業PMI重返擴張區間，經濟景氣水平有所回升，主要指標邊際改善，房地產優化政策持續出臺，提升居民購房信心，預計寬信用效果逐步顯現。央行例會表示要持續用力、乘勢而上，加大宏觀政策調控力度，精準有力實施穩健的貨幣政策，搞好逆周期和跨周期調節，為實體經濟提供更有力支持。周六銀行間債市利率小幅下行1bp，不過在市場信心提振和地產政策持續優化的背景下，預計四季度債券市場利率趨于上行，建議謹慎操作，關注落地政策的效果。

4、大宗商品觀點

【原糖】基本面利多與宏觀利空交替影響，假日期間原糖上下波動。

消息方面，1、糖行業協會WVZ周四表示，德國2023/24年度甜菜制精煉糖產量料為436萬噸，較上一年度的386萬噸增加約12.9%。2、美國農業部下屬的對外農業服務局(FAS)駐巴黎辦事處發布的一份報告顯示，歐盟27國2023/24年度糖用甜菜產量預計為1,540萬噸，因法國甜菜種植面積減少，但其他成員國產量有所增加。與受干旱影響的2022/23年度相比，甜菜產量增加3%，但較2021/22年度低7%。3、美國農業部下屬的對外農業服務局(FAS)駐曼谷辦事處發布的一份報告顯示，集中生長階段的干旱影響了泰國2023/24市場年度甘蔗產量，導致FAS將2023/24年度糖產量預估較上年下調15%。糖出口下修至900-1,000萬噸。”

總體而言，22/23榨季印度的減產使得國際糖價維持在近幾年高位；同時市場也繼續關注厄爾尼諾發展，原油價格、國際貿易政策和國內消費的變化；另外全球宏觀經濟變動、國內經濟政策、各國匯率波動也將對糖價產生影響。而新榨季國內制糖成本提高利多糖價。策略上，國內進口階段性偏少，后市注意天氣炒作，隨著四季度全球絕對庫存水平下降和進口倒掛投資者可以繼續逢低買入。預計SR合約波動區間6500-7500。

【棉花】消息面缺少刺激，假日期間美棉價格小幅波動。

消息方面，1、10月5日儲備棉銷售資源20003.9457噸，實際成交17648.0107噸，成交率88.22%。平均成交價格17443元/噸，較前一日下跌15元/噸，折3128價格17957元/噸，較前一日下跌11元/噸。7月31日至10月5日累計成交總量620978.3554噸，成交率90.25%。2、據美國農業部網站10月2日消息，美國農業部(USDA)在每周作物生長報告中公布稱，截至2023年10月1日當周，美國棉花優良率為30%,前一周為30%,上年同期為31%。截至2023年10月1日當周，美國棉花收割率為18%,前一周為13%,去年同期為21%,五年均值為17%。截至當周，美國棉花盛鈴率為75%,上一周為65%,上年同期為76%，五年均值為73%。3、美國農業部(USDA)周四公布的出口銷售報告顯示，9月28日止當周，美國當前市場年度陸地棉出口銷售凈增24萬包，新銷售24.62萬包。

綜合來看，當前棉花庫存偏低，金九銀十旺季來臨，棉價短期易漲難跌，仍有上行動力，關注旺季訂單情況以及籽棉收購價格。長期看，回調做多CF01合約依然存在投資價值。

【玉米】假日期間外盤玉米小幅上漲。

消息方面，1、美國農業部(USDA)上周五公布，美國9月1日當季玉米庫存為13.61億蒲式耳，較去年同期下降1%，此前市場預估為14.29億蒲式耳。數據顯示，9月1日當季美國玉米農場內庫存為6.05億蒲式耳，較上年同期增加19%，農場外庫存為7.56億蒲式耳，較上年同期下降13%。2、據外電消息，美國農業部(USDA)周四公布的出口銷售報告顯示，9月28日止當周，美國當前市場年度玉米出口銷售凈增181.6萬噸，新銷售215.62萬噸。3、據美國農業部網站10月2日消息，美國農業部(USDA)在每周作物生長報告中公布稱，截至2023年10月1日當周，美國玉米優良率為53%，一如市場預期的53%，前一周為53%,上年同期為52%。截至2023年10月1日當周，美國玉米收割率為23%,低于市場預期的25%，前一周為15%,去年同期為19%,五年均值為21%。截至當周，美國玉米成熟率為82%,上一周為70%,上年同期為73%，五年均值為75%。

對于后市，隨著2023/24玉米預期增產，目前玉米呈現現貨>近月>遠月的back結構，這表明市場擔心玉米新作上市壓力將帶動現貨價格逐步趨于下跌。從絕對價格而言，下方將受到陳化水稻底價的支撐。因此對于未來玉米的價格，未來一段時間會收到受到上市的壓力，等待壓力過后玉米價格有望重新反彈。

【油脂油料】

節日期間美豆期價繼續下跌，創三個月來新低；馬棕油震蕩下挫。USDA季度庫存公布，美豆庫存超市場預期。截止到9月1日，美國舊作大豆庫存總量為2.68億蒲式耳，市場此前預期為2.42億蒲式耳。美豆優良率回升，截止10月1日當周，美豆生長優良率為52%，市場預期為50%，此前一周為50%。此外南美大豆播種順利，南美大豆豐產預期較強。巴西大豆播種進度加快，截止到10月1日巴西大豆播種率為4.1%，較前一周的1.5%提高了2.6個百分點。StoneX預計巴西2023/24年度大豆產量為1.641億噸，較之前預測增長0.3%。美豆舊作庫存上調，且現階段新作收獲，疊加南美大豆豐產，美豆上行壓力較大，預計內盤跟隨偏弱為主。棕櫚油方面，馬來西亞棕櫚油庫存有望升至11個月來最高，路透和彭博分別預測馬棕9月庫存環比增加12.05%和13.68%。出口需求或回落，印度9月食用油進口量較8月下降19%，因在印度庫存飆升后將棕櫚油采購量削減26%。馬棕增產繼續，而出口前景疲軟，導致馬棕庫存增長預期繼續加強，棕櫚油回落壓力加大。

【天膠】

日膠國慶期間走勢先跌后漲，整體小幅回落0.3%，主要受其國內悲觀經濟預期影響，美國利率，國債收益率上升也對膠價形成壓制。科特迪瓦橡膠協會預計今年增產20萬噸。國內橡膠預計仍將面臨供應旺季產出壓力，但國內房地產政策等需求端預期支撐仍存，節后膠價預計小幅回調，RU01關注13500處支撐。

【原油】

節日期間外盤原油下跌10美元/桶左右。高位迅速回落。由于全球利率長期預期上升，近幾天市場情緒惡化，導致油價暴跌。盡管沙特和俄羅斯重申將繼續維持減產政策到年底，但市場情緒惡化壓倒了對實際供應緊縮的擔憂。美國國內原油產量保持在每日1290萬桶的水平，同時鉆井數量持續下降。然而，汽油需求繼續下滑，上周的周平均和四周平均水平都明顯低于2022年的水平。原油庫存下降222.4萬桶，為連續第三周下降。WTI原油期貨的主要交割地庫欣地區原油庫存增加13.2萬桶，結束之前連續七周下降的趨勢，前值為減少94.3萬桶。過去14周里，庫欣地區的原油庫存有12周下降，本次為8周以來首次回升。目前，庫欣地區原油庫存為2210萬桶。汽油庫存增加648.1萬桶，增幅創下2022年1月以來新高。EIA汽油需求四周均值創1998年以來季節性新低。

【黃金】國慶期間倫敦現金下跌1.7%，走出先抑后揚走勢，于周五強力反彈。

美債收益率持續上升，非農就業超預期，對金價構成階段性利空。中期而言，美國加息周期已接近尾聲，美債長端收益率見頂，美元定價黃金的中長期邏輯依然堅挺，操作上逢低買入并維持配置力度依然是最好的策略。維持我們在四季度貴金屬投資策略中的觀點，未來2個月國際金價或圍繞1850美元/盎司-2000美元/盎司的核心區間波動。考慮以人民幣計價的國際金價的波動或難擺脫當下439-463元/克的波動區間，給予一定溢價，未來兩月的黃金核心波動區間為450-475元/克。

【銅】

國慶假期LME銅價下跌約60美元/噸，LME庫存增加0.23萬噸至16.84萬噸；LME現貨相對3個月期貼水由50美元/噸擴大至75美元/噸。國際銅業研究組織(ICSG)表示，預計2023年全球銅市將出現2.7萬噸的缺口，2024年則將過剩46.7萬噸。因美元指數，LME銅價先抑后揚。銅精礦供應出現寬松，國內銅產量延續快速增長。國內下游需求總體穩定向好，光電裝機帶動電力投資高增長，空調銷售良好并帶動產量增長，新能源滲透率提升有望鞏固交通設備行業銅需求，地產持續疲弱，但扶持政策持續加碼。美元走強和供應高增長使得銅價短期承壓，但銅價總體可能區間波動。建議關注美元、人民幣匯率、庫存和基差等變化。

【鋅】

國慶假期LME鋅價上漲約10美元/噸，LME庫存下降1.1萬噸至9.4萬噸；LME現貨相對3個月期貼水由6.75美元/噸擴大至27.25美元/噸，假期期間產業鏈總體穩定。近階段國產和進口精礦加工費小幅回落，有境外礦山停產，冶煉利潤尚可。社會鍍鋅板庫存周度變化不大。預期國內汽車產銷穩定，基建增速可能下降，家電表現良好；需要關注地產行業變化。鋅價總體區間波動，建議關注美元、人民幣匯率、國內下游開工率等。

【鋁】

國慶期間LME鋁價下跌約43美元/噸，LME庫存增加約1.06萬噸。受到宏觀及基本面的雙層影響，鋁價上漲動能明顯減弱，且市場對于邊際變化有所交易。政策方面，當前市場預期美聯儲或將維持高利率，且將在年內再加息一次，對鋁價形成拖累。基本面角度，國內外鋁庫存仍然維持低位，給到鋁價一定底部支撐。但由于地產表現較為疲弱，國內鋁消費表現出“旺季不旺”的特點，市場有庫存小幅累積預期。當前市場對低庫存交易已較為充分，倫鋁上方空間比較有限。年內鋁價或繼續出現高位小幅回落，但下方空間不大，整體庫存水平仍具支撐作用。

【鎳】

國慶期間LME鎳價下跌約550美元/噸，LME庫存增加約402噸。政策面上，美聯儲加息預期給到鎳價一定壓力，同時礦端政策對原材料價格形成利多。印尼鎳礦新增配額持續收緊，鎳礦供應依然偏緊，進口鎳礦價格預期穩中有升。國慶期間，鎳基本面沒有發生太大變化，依然處于供強需弱局面，現貨市場供應充足，且下游消費“旺季不旺”，導致國內及海外鎳庫存均持續高位累積，鎳價表現偏弱，但成本支撐導致下方空間相對有限。

【鐵礦】

國慶期間鐵礦石外盤價格小幅回落，市場情緒有所惡化，工業品價格普跌。預計內盤低開概率較大，但鐵礦石一直處于易漲難跌的格局。基本面來看，海外發運量由于臺風的影響三季度有所減量，到港量也是在近期剛開始有所回升。鐵水產量依然維持在較高位置，但預計繼續增加的動能不足，長流程鋼廠長期維持在虧損狀態疊加四季度的環保限產會減少對鐵礦石的需求，不過在鋼廠的減產力度上不會有之前預期的那樣強烈，整體供需會維持“動態平衡”的狀態。波動區間：鐵礦01合約780-1000元/噸。

【集運指數（歐線）】

國慶長假期間，歐線集運運價延續下滑態勢，波羅的海貨運指數（FBX）由1176.34點降至1088.61點，SCFIS（歐線）由704.62點降至646.87點，環比下降8.2%。終端需求不旺，歐元區9月制造業和服務業PMI終值繼續處于衰退區間，歐央行多位官員表示通脹沖擊尚未結束，利率要在一段時間內保持限制性水平。集運歐線需求難以得到顯著提振，新增運力卻在不斷涌入市場，Alphaliner數據顯示，今年下半年新交付的集裝箱船運力將超過150萬TEU，其中四季度交付的運力最多。相較于現在的需求，運力供給存在過剩，預計節后集運運價仍以偏弱為主。

5、策略分析

從外盤走勢來看，外盤品種除玉米、標普指數外其他多數品種均出現下跌走勢。商品市場短期由偏多氛圍轉向偏空，節前多頭倉位注意節后價格回落風險。

消息方面，美國9月ADP“小非農”就業創2021年初以來最小增幅，市場對美聯儲年內加息預期降溫，周五非農報告顯示就業增長超預期強勁，美聯儲年內加息的預期升溫，但薪資增長意外放緩、或阻止加息。就業報告后，十年期美債收益率拉升超10個基點，本周第四日創2007年來新高，盤中回吐過半升幅，仍連升五周；美元指數跳漲，盤中轉跌至一周低位，止步11周連漲；離岸人民幣連續多日盤中收復7.31。

節后策略方面，建議關注原油及其下游品種的空頭機會。原油基本面方面，全球經濟放緩，不確定的需求前景擔憂超越了歐佩克維持石油減產的因素，投資者對供給縮減的樂觀轉向對需求的擔憂，庫存低位等短期利多因素對油價支撐有限。策略方面，建議投資者原油節后短期以空頭思路對待，受原油下跌影響，可同時關注下游燃料油、瀝青等品種的做空機會，以及跨期套利的反套機會。

除原油及其下游品種，外盤貴金屬和有色品種也都出現了不同程度的下跌走勢。貴金屬方面，ADP就業新增低迷，周五公布的強勁美國非農就業數據引發了對美聯儲再次加息的擔憂，失業數據利空貴金屬走勢，有色品種主要受下游需求和庫存等因素影響較大，后市可持續注意其主要相關影響因素。

農產品方面，美國農業部（USDA）在上周五公布季度庫存報告，美國2023年9月1日當季大豆庫存為2.68205億蒲式耳，此前市場預估為2.42億蒲式耳，較去年同期的2.74394億蒲式耳下降2%，數據小幅利空，美豆價格同時受出口需求疲弱、原油下跌以及美豆豐產的壓力出現回落，但價格目前位于前期底部支撐位，且上周五回落后近日有企穩跡象，策略方面，不宜過度追空，觀望為宜；同時預計國內油脂價格較難走高，預計開盤后維持區間震蕩為主，建議持續關注下游消費情況。

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