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「中糧視點」橡膠:輪動尾聲 疲態隱現

   2023-09-27 353
導讀

來源:市場資訊  摘要  本輪商品牛市是以品種輪動上漲的模式展開的。化工品、鐵礦、焦煤、航運、合成膠天膠、雞蛋、紙漿,這些品種輪流大漲。特別是最近走強的幾個品種,資金炒作缺乏耐性,在短期內必須兌現收益

來源:市場資訊

  摘要

  本輪商品牛市是以品種輪動上漲的模式展開的。化工品、鐵礦、焦煤、航運、合成膠天膠、雞蛋、紙漿,這些品種輪流大漲。特別是最近走強的幾個品種,資金炒作缺乏耐性,在短期內必須兌現收益,弱勢品種補漲的痕跡十分明顯。另外,前期強勢的化工品早已出現高位震蕩,焦煤等明星品種則走在最后一波上漲中,這些信號都是強勢中蘊含弱勢的重要指標。基于本輪商品大漲的非理性,基于商品輪動與弱勢品種補漲,或許商品牛市已經接近尾聲。

  6月開始的商品牛市有幾個特點:第一,與基本面出現比較大的偏差。從單個品種來說,很多品種的供求與價格大漲對應不上。例如天膠,雖然合成膠大漲有一定的合理性,但是合成膠與天膠的相關性并不穩定,而且天膠的供應并沒有真正的利多存在,價格大漲還會刺激供應增長。基本面并不支持滬膠出現大漲。尿素等品種,之前都是呈現明顯的基本面利空狀態,但是價格大漲最終改變了基本面。第二,商品整體格局與宏觀面對應不上。一方面,美債利率高企,正常情況下商品不該如此強勢;另一方面,如果商品并不是流動性定價,而是受到中國經濟預期轉好的帶動,那股市應該與商品同漲,但是股市與商品明顯背離。

  從人民幣的角度,可以解釋商品為什么會出現大漲。但是,回顧歷史可以發現,匯率波動導致國內商品市場出現大幅波動,這種情況在歷史上極為罕見。過去沒有發生的行情,并不代表未來不會發生;但是過去沒發生,意味著沒法以歷史為錨,對當前行情的漲跌幅等情況做預判。也就是說,即使匯率因素真的是商品上漲的核心因素,也只能解釋行情,很難依托該因素做預判、做交易。

  客觀地看,本輪商品上漲,背離傳統模式,存在資金強拉的非理性成分。房地產不振、股市疲軟,資金總要找個可炒作、可獲利的路徑。6月的商品位于低位,期貨市場相比房地產、股市的規模小很多,又有杠桿效應,資金可以快速獲利。所以,商品得到游資的關注也很合理。但是,資金熱炒之后,總會出現價格回歸常態。特別值得關注的是,本輪商品牛市是以品種輪動上漲的模式展開的。化工品、鐵礦、焦煤、航運、合成膠天膠、雞蛋、紙漿,這些品種輪流大漲。特別是最近走強的幾個品種,資金炒作缺乏耐性,在短期內必須兌現收益,弱勢品種補漲的痕跡十分明顯。另外,前期強勢的化工品早已出現高位震蕩,焦煤等明星品種則走在最后一波上漲中,這些信號都是強勢中蘊含弱勢的重要指標。基于本輪商品大漲的非理性,基于商品輪動與弱勢品種補漲,或許商品牛市已經接近尾聲。

  橡膠供求難以支撐滬膠強勢。需求方面,雖然政策面刺激經濟的態度很明顯,但是從宏觀經濟轉好,到橡膠需求被提振,難以在短期內完成。滬膠難以依靠需求持續轉好,助推期價維持強勢。供給方面,需要重點關注價格對供給的反饋。從8月開始,泰國杯膠價格快速上漲,漲幅與漲速是最近五年同時期最強勢的表現。從2021年3月至2022年9月,滬膠大部分時間都維持弱勢,大部分時間做空都會有比較舒服的收益。這一時段的核心邏輯在于2020年把滬膠價格打得太高,海外對泰國原料的需求上升,兩方面因素共同導致泰國原料價格持續位于高位。高價原料價格意味著膠農割膠利潤上升,而橡膠產能仍在高位,高利潤疊加高產能,產生了明確的供應增長預期。當其他品種因為宏觀與需求大幅波動時,滬膠一直都是供應預期定價,呈現持續的弱勢。近期泰國原料價格大漲,有望再次出現供應增長預期,這一在歷史上十分成功的利空邏輯有望卷土從來。考慮到商品牛市尾聲也會出現階段的反彈,所以直接看空滬膠風險較大,關注滬膠的非標期現套利更加安全。

  (任偉 中糧期貨研究院 化工資深研究員 期貨交易咨詢資格證號:Z0012059)


 
(文/小編)
 
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