天然橡膠(13215, 215.00, 1.65%)作為一個期貨產品，隨著套利操作的成熟發展，套利標的不斷豐富，膠種之間、品目之間套利層出不窮，2022年天然橡膠深淺色套利成為市場關注熱點，而本文將通過對深淺色膠種背后邏輯進行分析，預判未來天然橡膠深淺色膠種價差變化情況。

首先，天然橡膠作為農產品，新膠產量釋放存在一定的季節性周期特點，此外由于主要產膠國地域差異使得天然橡膠各國釋放時間存在一定錯配，但綜合來看一般每年11-12月為全球天然橡膠產量釋放旺季，而2-3月基本處于全球天然橡膠釋放淡季。具體產量釋放節點如下所示：

從上面的統計當中我們可看出，當前對于國內來說基本上處于減產期，原料膠水供應逐漸減少，尤其是中國產區來看，進入12月云南產區進入全面停割，全乳膠產量釋放基本停止；而海南產區近期了解降雨較為密集，原料膠水釋放受阻，疊加民營廠積極搶購原料膠水用于濃縮乳膠生產，因此國內淺色膠代表全乳膠整體產量釋放將呈現縮減局面；而對于另一個淺色膠代表——越南3L，從越南產區來看，其天膠產量淡旺季基本與國內市場保持一致，因此越南3L產量預計自本月下旬以后亦呈現一定減產，因此從全球天然橡膠產量淡旺季來看，淺色膠整體產量明顯收縮；但反觀深色膠，主要以泰國20#標膠及混合為主來看，四季度基本進入到泰國高產期，尤其12月-次年1月為全年最大產量釋放周期，因此在全球最大天然橡膠產膠國——泰國的旺產周期下，深色膠整體產量將繼續保持明顯增長趨勢。因此從產量供應來看，深淺色價格邏輯將呈現出淺色偏強而深色偏弱的局面。

從天然橡膠主要下游消費領域——輪胎行業來看，據卓創資訊統計數據顯示，2022年1-11月全鋼輪胎企業平均開工水平51.23%,較去年下滑9.76個百分點；半鋼企業開工水平59.37%，較去年提升0.83個百分點。全鋼輪胎作為天然橡膠最大消費下游，從年內開工水平來看整體呈現出持續下滑形態，而這將導致了對于主要原料20#標膠及混合膠原料的消耗表現偏弱，且由于當前內銷市場持續表現低迷，行業復蘇節奏仍表現欠佳，因此市場對于短期天然橡膠實際需求仍缺乏信心。

此外，最新數據顯示，11月份，我國重卡市場大約銷售4.5萬輛左右，同比下降6%，1-11月累計同比下滑53.3%，凈減少約70.68萬輛。從下面的圖中可以看出，內銷市場的持續低迷，導致重卡銷售已連續19個月同比負增長，銷量水平創近5年來低位水平；雖然在重卡銷售周期性特點以及宏觀氛圍下需求向好預期支撐，未來重卡銷量預計將溫和回升，但整體提升力度恐相對有限，終端需求復蘇形態亦對上游輪胎行業較難形成有效支撐。

從上面的分析我們可以看出，天然橡膠主要下游消費行業——輪胎市場來看，主要以消化20#標膠及混合的深色膠為主，但對于下游需求端來看，仍缺乏明顯的利好驅動，從而導致對于主要原料深色膠整體需求仍難有明顯提升，因此從需求端來看，深色膠價格邏輯缺乏利好支撐，呈現出偏弱形態。

因此通過上面對于天然橡膠深淺色膠種基本面邏輯進行分析我們可以看出，從短期供應來看，淺色供應體量呈現減產，而深色膠有望繼續放大，從而在價格邏輯上則呈現出淺色強而深色弱的局面；而需求端來看，由于主要下游輪胎行業復蘇節奏相對緩慢，供強需弱情況下將導致深色膠整體需求呈現偏弱形態。因此綜合來看，預計未來天然橡膠深淺色膠種價差邏輯將呈現兩者價差擴大的趨勢。