摘要

　　基于宏觀預期與橡膠區位，我們認為滬膠有望轉勢，而不只是反彈。后續需要跟蹤三方面的因素：第一，房地產政策的落實效果如何，房地產市場是否好轉。第二，重卡銷量月度同比能否轉正。重卡銷量正在經歷最近十年來最長時間的衰退，可以對照2016年2月的重卡銷量月度同比轉正與當時滬膠大勢轉多，來審視未來的重卡走勢。第三，觀察資金面，當發現資金大舉流入滬膠，滬膠轉向將更有把握。一旦這些因素并未確認，則需要重新審視滬膠的大勢。

　　橡膠核心因素已經出現重大變化，供強需弱的現狀不再重要，宏觀預期與橡膠區位因素將掌控滬膠。

　　宏觀預期最大的變化來自于兩點：第一，優化疫情防控政策，據國家衛健委官網，11月11日，國務院聯防聯控機制綜合組發布《關于進一步優化新冠肺炎疫情防控措施科學精準做好防控工作的通知》，公布進一步優化防控工作的二十條措施。第二，11月11日，人民銀行、銀保監會發布《關于做好當前金融支持房地產市場平穩健康發展工作的通知》，出臺十六條措施支持房地產市場平穩健康發展。

　　市場對房地產政策的反應有待觀察，而金融市場對于優化疫情防控政策的反應明顯非常積極，不論商品還是股指都出現了大漲。出現新的政策+市場對這個新因素積極反應，按照期貨市場的預期性，這兩點疊加足以引發很多資金“先進場再說”，從而使得一浪行情進一步延續。之所以我們強調是宏觀預期，而不是宏觀因素，意在說明目前還不能確定宏觀面已經轉多，還需要更多宏觀面高頻數據的驗證。需要注意的是，宏觀預期與市場輿情并不是一回事。2009年上半年、2015年底至2016年初、2020年四月份，這些重要的轉折時期，市場輿情都是看空的，甚至各路首席都處于悲觀之中。事實上，市場預期的悲觀本身也是宏觀預期轉變的一種特殊信號。

　　從橡膠的區位來看，歷史上每當滬膠跌破11000，都會出現反彈或者反轉。所謂的橡膠成本線并不可靠，歷史上出現眾多版本的成本計算方法，幾乎全軍覆沒。歷史價格走勢實際的表現更加有說服力，所以應該重視11000附近的表現。另一方面，從泰國原料價格來看，歷史上杯膠跌至35泰銖附近，滬膠都對應著低點產生。所以，橡膠目前的確處于低價區間。注意，必須滬膠價格與泰國原料價格兩者同時處于低位，才算是實質的低位。所謂低位，實際意義是低價抑制供給，去年曾經出現價格不高，但是原料價格很高的局面，這不僅不是低估，反而是高估。所以目前是各方面因素更加協調的良好狀態。低位區間并不意味著肯定要上漲，而是意味著價格更容易對利多因素做出反應，所以橡膠區位因素會擴大宏觀預期的影響力。

　　利空因素方面，重點還是套利盤在非標期現價差擴大之后他們會加倉，這對盤面的壓力到底有多大。注意，供強虛弱已經不再是利空因素，因為該因素較為陳舊。而非標套利價差擴大后，套利盤進場則屬于新因素?；仡櫄v史，2016年11月、2020年10月，每當宏觀面轉向的時候，套利盤的力量是敵不過整個商品市場大勢的。特別是有新資金進入滬膠的時候，套利盤的力量更是會被削弱。

　　基于宏觀預期與橡膠區位，我們認為滬膠有望轉勢，而不只是反彈。后續需要跟蹤三方面的因素：第一，房地產政策的落實效果如何，房地產市場是否好轉。第二，重卡銷量月度同比能否轉正。重卡銷量正在經歷最近十年來最長時間的衰退，可以對照2016年2月的重卡銷量月度同比轉正與當時滬膠大勢轉多，來審視未來的重卡走勢。第三，觀察資金面，當發現資金大舉流入滬膠，滬膠轉向將更有把握。一旦這些因素并未確認，則需要重新審視滬膠的大勢。