經過近十年的發展，惠州大亞灣的石化園區已經成為國內重點石化基地之一。加上佛山、深圳、珠海等城市為主的珠三角家電產業集群和LED產業集群形成，大灣區對聚苯乙烯產品需求不斷增加。

一批聚苯乙烯公司因此迎來經營機遇，位于大亞灣石化園區的惠州仁信新材料股份有限公司（以下簡稱“仁信新材”）就是其中之一。

7月21日，仁信新材首發申請將于創業板上會。不過，營收增速和凈利潤增速不匹配、毛利率波動大、研發費用僅占同行5%，都是公司目前存在的爭議點。

營收向左凈利向右

翻看招股書，2019至2021年（以下簡稱“報告期內”），公司營收和凈利潤呈現相反的變化趨勢，一個是正V型，一個是倒V型。

報告期內，仁信新材營收分別為12.41億元、11.13億元和16.98億元，分別對應凈利潤1.09億元、1.7億元和1.34億元。前者呈先降后升態勢，后者則為先升后降趨勢。

資料顯示，仁信新材從事聚苯乙烯高分子新材料研發、生產和銷售。公司產品主要為通用級聚苯乙烯（GPPS，俗稱“透苯”）和高抗沖聚苯乙烯產品（HIPS，俗稱“改苯”），經加工成型后可應用于光學顯示、家用電器、日用品、包裝等領域。下游客戶包括TCL、康佳等液晶顯示企業，歐普照明、佛山照明等LED照明公司。

仁信新材的經營成績，很大程度上取決于原材料價格。公司日常生產的核心原料為苯乙烯單體。報告期內主要原材料苯乙烯的采購金額占原材料采購金額比重均超過96%，這也致使苯乙烯的價格變動會“牽一發而動全身”。

苯乙烯作為一種重要的有機化工原料，其價格波動與國際石油及相關基礎化工產品的價格波動高度相關。而影響國際石油價格波動的不確定因素眾多，間接導致苯乙烯的價格變動相對較大。

2021年以來，國際原油價格提升、海外運費等物流成本上漲較快，加上下半年家電市場需求放緩，仁信新材遇上凈利潤的“滑鐵盧”。公司2021年營業收入同比增加52.51%，凈利潤卻減少20.96%。原因在于苯乙烯采購成本提高至7732.36元/噸，單位采購成本提高45.65%。同年，營業成本達到15.2億元，增幅超過70%，高于營收增速。

雖然2021年公司聚苯乙烯產品價格也有所提升，但同比僅增長26.46%，產品售價漲幅不足以覆蓋原材料采購成本變動。

這也導致公司毛利率有明顯的下滑。報告期內，公司綜合毛利率分別為11.97%、19.90%和10.44%。2021年，綜合毛利率同比下降9.46個百分點，降幅達47.54%。另外，今年一季度公司主營業務毛利率已下降至6.68%。

根據招股書測算，當原材料苯乙烯價格上漲1%時，公司主營業務毛利率會下降0.83個百分點，同時凈利潤會減少8.94%。

今年以來，俄烏沖突導致國際原油價格和大宗有色金屬價格上漲較快，進一步推高苯乙烯市場價格。截至5月底，公司實現營收9.95億元，同比增長82.96%，但凈利潤為3993.18萬元，較上年同期增長5.26%，營收增速和凈利增速極度不匹配。

對于上半年的盈利業績，公司的態度并不樂觀。招股書顯示，預計上半年營業收入11.8至11.99億元，同比增加約70%。但是凈利潤僅為4320至4420萬元，變動比例為-7.96%至-5.83%，不增反減。

此外在原材料采購上，仁信新材存在對單一供應商依賴程度過高的問題。

報告期內，公司前五大供應商占比均超過90%，其中向主要原材料供應商中海殼牌的苯乙烯采購占全部苯乙烯采購比重持續超過60%。2021年，公司面向中海殼牌采購金額已超過11億元，占比76.27%。

中海殼牌雖然為石化供應龍頭，但與其合作也有一定條件。“根據框架協議的約定，如本公司向該公司的月度采購量低于合同約定的月度合同量的90%時，本公司應當承擔對該公司以履約短缺量為計量基礎的違約補償義務。”仁信新材透露。

研發費用僅占同行5%

報告期內，同行業可比公司毛利率平均值分別為10.25%、12.63%、12.99%，總體來看處于上升趨勢。其中2021年星輝環材毛利率為13.41%，華錦股份為21.05%。

2021年，跟同行業相比，仁信新材在毛利率上已掉了隊。

另一項掉隊的為研發費用，這也能解釋為什么公司毛利率在行業中從領先到落后。

報告期內，同行業研發費用占收入比重的均值為1.5%左右，與仁信新材業務相似的星輝環材更是達到3.5%左右。而仁信新材分別為0.25%、0.63%、0.28%。

“2021年度，公司研發投入占營業收入比重較2020年度略有下降，主要是當期營業收入規模增長較快。”招股書解釋。

但從費用投入絕對值來看，這一解釋并不成立。2019至2021年，公司研發費用分別為313.40萬元、702.22萬元以及480.59萬元。2021年研發投入比重下降的主要原因不在當期營收增長，而是公司在費用本身上減少投入，減幅超過30%。

對比同在大灣區的星輝環材，2021年該公司營業收入19.76億元，同比增長50.69%；凈利潤2.92億元，同比增長32.08%。

能夠抵御外界影響持續盈利的其中一個原因在于星輝環材的高研發投入。2021年星輝環材投入研發費用6851.59萬元，較上年同期增加了2310.50萬元，增幅為50.88%。

“星輝環材將研發投入全部費用化，而本公司則是將與研發試制成品相關的支出在試制品完成后計入存貨，故導致本公司的研發費用占營業收入比重較可比公司星輝環材偏低。”仁信新材在招股書表示。但是，面對差額超過6500萬元的研發費用，公司這一解釋顯然也不成立。從絕對值來看，2021年仁信新材研發費用不到星輝環材投入的5%。

而在研發人員上，仁信新材2021年擁有研發人員14人，占比10.94%。相比星輝環材研發人員達40人，數量占比23.95%，又差了一截。而僅14人的研發隊伍能否支撐起近17億元的營收，也是仁信新材面臨的質疑之一。

截至2022年6月，公司擁有14項專利，僅有2項為發明專利，申請時間均為2017年12月。最新申請的專利為實用新型專利2020年11月。也就是說，發明專利方面公司已有近5年的空白期，實用新型專利則有近2年。

深交所也在第三輪問詢中對公司的創業板定位提出質疑：“說明研發費用較低對發行人持續經營的具體影響，發行人研發費用較低是否合理，能否支撐發行人的持續經營。”