摘要

　　基本邏輯：

　　利多：

　　① 到港船貨偏低令青島地區(qū)庫存繼續(xù)處于低位且累庫拐點一再后延，短期內(nèi)天然橡膠還將受到低庫存的支撐。

　　中性：

　　① 泰國產(chǎn)區(qū)雨水天氣減弱，正處于旺產(chǎn)季內(nèi)的當?shù)匦履z產(chǎn)出提升預(yù)期增強，不過國內(nèi)產(chǎn)區(qū)以及部分位置偏北產(chǎn)區(qū)正逐步進入停割期，后期天然橡膠供給料將下降。

　　② 輪胎終端市場訂單表現(xiàn)仍然弱勢，不過近期輪胎企業(yè)生產(chǎn)積極性尚可，短期內(nèi)天然橡膠表現(xiàn)料將維穩(wěn)。

　　短期來看，東南亞產(chǎn)區(qū)雨水天氣減弱使得短期內(nèi)供給端提升預(yù)期增強，但“拉尼娜”現(xiàn)象仍可能對泰國等主產(chǎn)區(qū)形成沖擊，隨著部分位置偏北產(chǎn)區(qū)逐步開始停割，后期天然橡膠供給料將逐步下降；青島地區(qū)天然橡膠庫存繼續(xù)維持去庫態(tài)勢，并且由于船期延遲問題累庫拐點可能繼續(xù)后延，低庫存還將繼續(xù)為膠價提供支撐。綜合而言，我們預(yù)計短期內(nèi)受泰國旺產(chǎn)季新膠產(chǎn)出提量預(yù)期影響，天然橡膠將以震蕩調(diào)整運行為主，后期隨著產(chǎn)區(qū)停割范圍逐步擴大以及“拉尼娜”天氣的影響，天然橡膠中長期仍有望偏暖運行。

　　操作建議：建議RU2205短期暫時觀望，下方關(guān)注14100-14200元/噸，激進者逢低適量建立多單，注意控制倉位并做好止損。

　　不確定風險：全球疫情形勢、東南亞產(chǎn)區(qū)天氣情況、輪胎企業(yè)開工情況、青島地區(qū)庫存變動情況

　　一

　　行情回顧

　　本周雙膠期價繼續(xù)震蕩下跌。截至12月10日，上期所天然橡膠主力合約RU2205日盤收于14490元/噸，較12月3日下跌230元/噸；上期能源20號膠主力合約NR2202日盤收于11300元/噸，較12月3日下跌140元/噸。

　　現(xiàn)貨方面，國內(nèi)全乳膠及20號膠現(xiàn)貨價格同樣出現(xiàn)震蕩回落。截至12月10日，上海地區(qū)全乳膠現(xiàn)貨價格為13300元/噸，周內(nèi)均價為13415元/噸，較前一周均價下跌475元/噸；山東地區(qū)全乳膠現(xiàn)貨價格為13300元/噸，周內(nèi)均價為13415元/噸，較前一周均價下跌450元/噸。截至12月10日，青島保稅區(qū)STR20現(xiàn)貨基準價為1755美元/噸，周內(nèi)均價為1759美元/噸，較前一周均價下跌35美元/噸。

　　二

　　供需基本面分析

　　1. 輪胎開工小幅上升

　　本周國內(nèi)輪胎開工小幅上升，前期部分停產(chǎn)廠家恢復(fù)生產(chǎn)，考慮到冬季可能出現(xiàn)的環(huán)保限產(chǎn)等對開工可能產(chǎn)生影響，近期企業(yè)生產(chǎn)積極性較強。12月9日當周，國內(nèi)全鋼胎周度開工率為64.29％，環(huán)比前一周上升1.12個百分點，較2020年同期下降8.88個百分點，半鋼胎周度開工率為63.77％，環(huán)比前一周上升1.32百分點，較2020年同期下降5.55個百分點。

　　2. 11月乘用車市場表現(xiàn)仍然偏弱

　　根據(jù)乘聯(lián)會最新數(shù)據(jù)，2021年11月，乘用車市場零售為181.6萬輛，環(huán)比增長6％，同比下降12.7％，較2019年同期下降6％。2021年1-11月，乘用車市場零售累計達到1804.1萬輛，較2020年同期增長6.1％，增速較1-10月下降2個百分點。

　　3. 期貨庫存維持累庫，青島地區(qū)庫存微幅下降

　　截至12月10日，上期所天然橡膠期貨倉單庫存175510噸，較12月3日上升20980噸，較2020年同期上升41880噸；上期能源20號膠期貨倉單庫存50138噸，較12月3日上升3225噸，較2020年同期上升5645噸。上周青島地區(qū)天然橡膠庫存繼續(xù)維持去庫態(tài)勢，但去庫幅度較小。據(jù)卓創(chuàng)資訊，截至12月3日，青島地區(qū)天然橡膠樣本總庫存為31.8萬噸，環(huán)比下降0.22萬噸；其中保稅區(qū)內(nèi)庫存為6.52萬噸，環(huán)比前一周下降0.11萬噸，一般貿(mào)易庫存為25.28萬噸，環(huán)比前一周下降0.11萬噸。

　　4. 合艾市場原料價格大幅下跌，國內(nèi)市場窄幅波動

　　截至12月10日，泰國合艾地區(qū)膠水價格為52.5泰銖/公斤，周均價為55.3泰銖/公斤，環(huán)比前一周均價下跌4.6泰銖/公斤；杯膠價格為47.85泰銖/公斤，周均價為47.98泰銖/公斤，環(huán)比前一周均價下跌0.68泰銖/公斤。截至12月10日，國內(nèi)云南地區(qū)杯膠價格為11350元/噸，周均價為11370元/噸，環(huán)比前一周下跌50元/噸；海南地區(qū)膠水價格為13000元/噸，周均價為12480元/噸，環(huán)比前一周下跌450元/噸。

　　三

　　主力合約多空持倉分析

　　本周天然橡膠主力合約RU2205多、空持倉均增加。截至12月10日，RU2205合約多方持倉前20位共計持倉95942手，較12月3日增加9614手，空方持倉前20位共計持倉140254手，較12月3日增加16462手，凈空持倉44312手，較12月3日增加5651手。從持倉分布來看，本周RU2201合約多方持倉集中度下降、空方持倉集中度上升。截至12月10日，RU2205合約多方持倉排名前5位合計倉位占前20位合計倉位的41.83％，較12月3日下降0.27％；空方持倉排名前5位合計倉位占前20位合計倉位的47.15％，較12月3日上升1.95％。

　　四

　　價差分析

　　1.天然橡膠期現(xiàn)價差（現(xiàn)貨-期貨）

　　12月6日至12月10日，天然橡膠現(xiàn)貨與期貨主力合約價差在1880元/噸至2025噸之間波動；周內(nèi)平均價差為1965元/噸，環(huán)比節(jié)前一周擴大386元/噸。12月10日，天然橡膠期現(xiàn)價差為2010元/噸，較前一交易日收窄15元/噸。

　　2.天然橡膠跨期價差（RU01合約-RU05合約）

　　12月6日至12月10日，RU2201合約和RU2205合約價差在-200元/噸和-225元/噸之間波動；周內(nèi)平均價差為-220元/噸，較節(jié)前一周收窄18元/噸。12月10日，天然橡膠1-5價差為-225元/噸，較前一交易日擴大25元/噸。

　　3.全乳膠與20號膠價差（全乳膠-20號膠）

　　12月6日至12月10日，全乳膠與20號膠現(xiàn)貨價差在2087.85元/噸和2382.11元/噸之間波動；周平均價差為2216.57元/噸，環(huán)比前一周收窄132.72元/噸。12月10日，全乳膠與20號膠現(xiàn)貨價差為2120.3元/噸，較前一交易日擴大32.45元/噸。

　　12月6日至12月10日，天然橡膠主力合約與20號膠主力合約價差在3190元/噸和3320元/噸之間波動；周平均價差為3253元/噸，環(huán)比前一周擴大52元/噸。12月10日，全乳膠與20號膠期貨主力合約價差為3190元/噸，較前一交易日收窄10元/噸。

　　五

　　行情展望與投資策略

　　供給方面，近期泰國產(chǎn)區(qū)雨水天氣有所減弱，傳統(tǒng)旺產(chǎn)季內(nèi)當?shù)匦履z產(chǎn)出提升預(yù)期增強，不過國內(nèi)產(chǎn)區(qū)逐步進入停割期，天然橡膠產(chǎn)出料將逐步下降。需求方面，國內(nèi)輪胎整體開工窄幅波動，輪胎企業(yè)為了應(yīng)對后期可能出現(xiàn)的冬季環(huán)保限產(chǎn)等情況生產(chǎn)積極性較高，天然橡膠需求表現(xiàn)料將維持穩(wěn)定。庫存方面，青島地區(qū)庫存則繼續(xù)呈現(xiàn)去庫態(tài)勢，雖然11月天然橡膠進口量初值環(huán)比大增且增幅遠超市場預(yù)期，但據(jù)悉目前船期延遲問題仍未解決，青島庫存預(yù)計短期內(nèi)難有明顯累積，低庫存還將繼續(xù)為天然橡膠形成支撐。短期來看，東南亞產(chǎn)區(qū)雨水天氣減弱使得短期內(nèi)供給端提升預(yù)期增強，但“拉尼娜”現(xiàn)象仍可能對泰國等主產(chǎn)區(qū)形成沖擊，隨著部分位置偏北產(chǎn)區(qū)逐步開始停割，后期天然橡膠供給料將逐步下降；青島地區(qū)天然橡膠庫存繼續(xù)維持去庫態(tài)勢，并且由于船期延遲問題累庫拐點可能繼續(xù)后延，低庫存還將繼續(xù)為膠價提供支撐。綜合而言，我們預(yù)計短期內(nèi)受泰國旺產(chǎn)季新膠產(chǎn)出提量預(yù)期影響，天然橡膠將以震蕩調(diào)整運行為主，后期隨著產(chǎn)區(qū)停割范圍逐步擴大以及“拉尼娜”天氣的影響，天然橡膠中長期仍有望偏暖運行。

　　策略

　　建議RU2205短期暫時觀望，下方關(guān)注14100-14200元/噸，激進者逢低適量建立多單，注意控制倉位并做好止損。